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Por Lewis Krauskopf
NUEVA YORK (Reuters) – Las acciones estadounidenses están comenzando 2023 a niveles mucho más baratos después de la mayor caída de Wall Street en 14 años, pero la posibilidad de una recesión combinada con tasas de interés más altas significa que las acciones pueden no tener un precio lo suficientemente bajo como para atraer a los inversores.
Desde que alcanzó su máximo histórico hace un año, la relación precio/beneficios del índice ha caído más de un 20% desde sus máximos hasta niveles más cercanos a las medias históricas.
Algunos inversores se muestran escépticos. Las acciones pueden ser más caras de lo que parecen si las estimaciones actuales de beneficios no tienen plenamente en cuenta cualquier desaceleración económica, mientras que cualquier desaceleración podría reducir aún más lo que los inversores están dispuestos a pagar por las acciones.
Aun así, el sorprendente descenso de la tasa de desempleo en EE.UU. registrado el viernes parece haber aumentado el optimismo sobre un aterrizaje económico suave.
“Las valoraciones se han corregido, pero siguen sin ser convincentes en relación con los retos macro que existen”, afirmó Keith Lerner, codirector de inversiones de Truist Advisory Services, que califica la renta fija de más atractiva que la renta variable.
“En el mejor de los casos, se puede decir que las valoraciones son medias”, dijo Lerner, “pero la pregunta que creo que hay que hacerse es ¿son suficientemente medias dado el elevado riesgo de recesión?”.
El S&P 500 se desplomó un 19,4% en 2022, a medida que las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal destinadas a frenar una inflación que lleva 40 años en máximos castigaban los precios de los activos. A mediodía del viernes, el índice bursátil de referencia era un 0,8% más fuerte en la primera semana de 2023.
Según Refinitiv Datastream, la caída del mercado en 2022 redujo la relación entre el precio y las estimaciones de beneficios futuros a alrededor de 17, frente al 21,7 de hace un año. El nivel actual de 16,3 se mantiene ligeramente por encima de la media de 15,8 de los últimos 20 años.
años.
Las valoraciones pueden seguir siendo demasiado altas si se produce una recesión, como esperan muchos en Wall Street. Los gestores de fondos que participaron en la encuesta de BofA Global Research del mes pasado citaron una profunda recesión mundial y una inflación persistentemente alta como los mayores riesgos del mercado, con un 68% neto que pronosticaba una probable caída en el próximo año.
Los economistas de UBS prevén una recesión entre el segundo y el cuarto trimestres de este año, “a medida que las subidas de tipos empujen a una economía vulnerable a la contracción”.
“A medida que el crecimiento se deteriora considerablemente en el segundo y tercer trimestre, suponemos que el múltiplo cae hacia 14,5 (veces)”, dijeron los estrategas de renta variable de UBS en una nota. Combinado con una expectativa de debilitamiento de las estimaciones de beneficios, esto reduciría el S&P 500 a 3.200, dijo UBS, aproximadamente un 16% por debajo de los niveles actuales.
Cualquier recesión podría presionar los beneficios empresariales más de lo previsto en las proyecciones. Según Refinitiv IBES, el consenso de los analistas prevé un aumento de los beneficios del 4,4% este año.
Sin embargo, durante las recesiones, los beneficios caen a un ritmo medio anual del 24%, según Ned Davis Research. Si las estimaciones son demasiado optimistas, el PER es más alto de lo que parece, lo que hace que las acciones parezcan menos atractivas.
El panorama de los beneficios empezará a aclararse con el inicio de la temporada de resultados del cuarto trimestre la semana que viene. Los informes de los bancos Wells Fargo (NYSE:) y Citigroup (NYSE:), el titán de la sanidad UnitedHealth Group (NYSE:), el gestor de activos BlackRock (NYSE:) y Delta Air Lines (NYSE:).
El repunte de los tipos de interés en 2022 también podría socavar las valoraciones de las acciones al hacer que activos relativamente seguros como los bonos del Tesoro estadounidense se conviertan en alternativas más atractivas. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de referencia alcanzaron máximos de 15 años el año pasado, tras un largo periodo en el que los activos relativamente seguros rindieron poco.
“El problema con el análisis de valoración ahora mismo es el viejo dicho de que no hay alternativa a las acciones porque los tipos de interés eran muy bajos”, dijo Matthew Miskin, co-jefe de estrategia de inversión de John Hancock Investment Management.
Con los tipos de interés “significativamente más altos que en la última década… ese múltiplo más alto que solía pagarse por las acciones puede no estar tan justificado”, añadió.
Según Lerner, de Truist, la prima de riesgo de la renta variable, o rentabilidad adicional que los inversores esperan recibir por mantener acciones frente a bonos del Estado sin riesgo, se ha vuelto menos favorable en el último año.
La prima actual coincide con un exceso de rentabilidad a 12 meses del 3,5% para el S&P 500 sobre la nota del Tesoro a 10 años, pero “las rebajas de la economía y los beneficios siguen siendo riesgos”, dijo Lerner en una nota.
El S&P 500 subió un 1,7% el viernes después de que el Departamento de Trabajo dijera que la tasa de desempleo del mes pasado fue un 3,5% por debajo de lo esperado, y la de noviembre fue un 3,6% revisado a la baja. Las nóminas no agrícolas aumentaron en 223.000, superando las estimaciones y mostrando un mercado laboral fuerte, pero menos que los 256.000 puestos de trabajo añadidos en noviembre.
El enfriamiento de los aumentos salariales suscitó esperanzas de que la Reserva Federal siga moderando las agresivas subidas de tipos del año pasado. El mercado centra ahora su atención en el informe del índice de precios al consumo de diciembre, que también podría influir en la senda de endurecimiento de la Fed este año.
Los inversores buscan gangas. State Street (NYSE:) Global Advisors prefiere los valores de mediana y pequeña capitalización a sus homólogos de gran capitalización, afirmó el estratega jefe de inversiones de State Street, Michael Arone.
El índice S&P 400 de mediana capitalización y el índice S&P 600 de pequeña capitalización cotizan ambos en torno a 13 veces las estimaciones de beneficios futuros, muy por debajo de sus respectivas medias a largo plazo, según Refinitiv Datastream.
“A medida que se desciende en capitalización bursátil, las valoraciones se hacen más atractivas”, afirma Arone.
Source: INVESTING
