Por Michael S. Derby
NUEVA YORK (Reuters) – Los actuales esfuerzos de la Reserva Federal por reducir su balance podrían terminar antes de lo que se pensaba, incluso mientras el banco central estadounidense traza una senda más agresiva de subidas de los tipos de interés.
Los analistas de la Reserva Federal consideran que lo más probable es que tenga que detener de alguna forma su actual reducción de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas (MBS) el año que viene, debido a los crecientes déficits de liquidez del sector financiero que podrían estar produciéndose ya. Estos déficits podrían amenazar el control del banco central sobre su objetivo de tipos de interés a un día, razón por la cual es posible que tenga que reaccionar.
En cuanto a los comentarios de los funcionarios sobre las perspectivas del balance, “parece que por el momento guardan un extraño silencio sobre todo este asunto”, dijo Derek Tang, economista de la empresa de previsiones LH Meyer. Cree que la Reserva Federal empezará a ver signos de problemas de liquidez en la primavera de 2023 y tomará medidas en junio para empezar a frenar la reducción de sus tenencias.
Joseph Wang, director de inversiones de Monetary Macro, cree que el proceso al que la mayoría se refiere como endurecimiento cuantitativo, o QT, cambiará en el tercer trimestre de 2023. El cambio, cuando se produzca, “podría deberse al deterioro de la liquidez del mercado del Tesoro o al descenso continuado de las reservas bancarias”, dijo.
Los analistas del banco de inversión Nomura ven a la Fed poniendo fin a la retirada del balance en septiembre del año que viene. Según una encuesta realizada en Nueva York antes de la reunión de política monetaria de noviembre, los principales bancos prevén que la reducción de los balances finalice en el último trimestre del próximo año.
Goldman Sachs (NYSE:), sin embargo, pronostica que es probable que la reducción se prolongue hasta finales de 2024 o incluso hasta 2025 antes de que la Reserva Federal cambie de marcha, lo que pone de relieve la incertidumbre que aún planea sobre esta parte de las perspectivas del banco central.
La Reserva Federal lleva reduciendo sus tenencias de bonos desde el verano como parte de su esfuerzo más amplio por aumentar el coste de los préstamos para ayudar a ralentizar la economía y reducir la inflación desde los niveles más altos registrados desde la década de 1980. Aunque los funcionarios no han dado una fecha final para este proceso, los economistas han asumido que los funcionarios esperaban que durara alrededor de un par de años.
El impulso principal de este esfuerzo se basa en la subida de los tipos de interés a corto plazo, lo que la Reserva Federal hizo de nuevo la semana pasada, cuando elevó en medio punto porcentual su objetivo de tipos a un día, hasta situarlo entre el 4,25% y el 4,50%. También fijó un límite más alto para ese tipo, el 5,1%, que en su reunión de septiembre.
Mientras tanto, la reducción del balance se ha diseñado para que funcione más o menos con el piloto automático, en segundo plano.
SIN RETORNO AL BALANCE ANTERIOR A LA PANDEMIA
Durante la última década y media, la Fed ha utilizado su balance en dos ocasiones como herramienta de política monetaria para añadir o retirar estímulos a la economía. La última gran ronda de expansión se inició en marzo de 2020, al comienzo de la pandemia de coronavirus.
A partir de la primavera de ese año, la Fed movió sus tenencias de 4,2 billones de dólares a un máximo de poco menos de 9 billones en abril de este año, impulsada por agresivas compras de bonos del Tesoro e hipotecarios. La Fed comenzó a subir los tipos en marzo y en junio empezó a permitir que un número determinado de bonos que poseía vencieran y no fueran sustituidos.
Este proceso entró en pleno apogeo en septiembre, cuando la Fed dijo que permitiría que salieran de su balance hasta 60.000 millones de dólares al mes en deuda del Tesoro y 35.000 millones de dólares al mes en MBS. A 14 de diciembre, las tenencias de la Fed se situaban en torno a los 8,6 billones de dólares.
Nomura dijo que el banco central de EE.UU. probablemente reducirá su balance a alrededor de 7 billones de dólares, muy por encima del nivel anterior a la pandemia. Entre los analistas, existe un debate considerable sobre la forma exacta en que podría poner fin a la reducción.
Las reducciones del balance de la Fed retiran reservas bancarias del sistema, en un régimen dominado por muchas piezas móviles, que giran unas en torno a otras de forma impredecible. Pero incluso con todo eso, la escasez de reservas hace que los tipos a corto plazo sean inestables, lo que significa que la Fed no puede fijar de forma fiable su objetivo de tipo de interés oficial.
Es algo a lo que la Fed se enfrentó en septiembre de 2019, cuando estaba en su último capítulo de contracción del balance. En ese momento, inesperadamente golpeó una escasez de reservas, desmotivando la tasa de fondos federales y obligando al banco central a comenzar a agregar liquidez nuevamente al sistema.
La Fed no quiere que se repita esa experiencia y, por ello, es poco probable que ponga a prueba hasta dónde puede reducir las reservas.
El 30 de noviembre, el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo que no creía que el sistema bancario se estuviera quedando corto de reservas, pero también sugirió que el banco central gestionará sus tenencias de una manera que podría hacer que la reducción termine antes de lo esperado.
“La demanda de reservas no es estable, puede subir y bajar mucho. Así que queremos parar en un lugar que sea seguro”, dijo. “Es realmente un beneficio público tener muchas reservas, mucha liquidez en los mercados y en el sistema bancario, en el sistema financiero en general”.
Source: INVESTING