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Por Leika Kihara y Tetsushi Kajimoto
TOKIO (Reuters) – La bomba de relojería de la deuda de Japón complicará probablemente la tarea del próximo gobernador del banco central de dirigir una salida suave de los ajustes monetarios ultralaxos, con la subida de los tipos de interés a largo plazo obligando ya a los responsables políticos a modificar las previsiones presupuestarias.
La administración del primer ministro Fumio Kishida ha propuesto a Kazuo Ueda, antiguo miembro del consejo de política del banco central, como su candidato para suceder al gobernador del Banco de Japón (BOJ), Haruhiko Kuroda, según dijeron el viernes a Reuters personas familiarizadas con el asunto.
Kuroda se jubila el 8 de abril y deja atrás una política que ayudó a mantener extremadamente bajos los costes de financiación de la enorme pila de deuda del país.
El nombramiento de Ueda, de confirmarse, se produciría en un momento en el que el Banco de Japón se enfrenta a una creciente presión para eliminar gradualmente el control de la curva de rendimientos, con la inflación al rojo vivo y su intervención de mano dura criticada por distorsionar la fijación de precios en el mercado de bonos.
Hay mucho en juego.
Una oleada de grandes paquetes de gasto y unos costes de bienestar social desorbitados para una población que envejece rápidamente han dejado a Japón con una deuda que equivale al 263% del tamaño de su economía, el doble que la de Estados Unidos y la más alta de las principales economías.
Como resultado, Japón gastó el año pasado el 22% de su presupuesto anual en la amortización de la deuda y el pago de intereses, más del 15% en obras públicas, educación y defensa juntos.
La proporción podría alcanzar el 25% en el año fiscal 2025 según las nuevas estimaciones que reflejan las recientes subidas de los tipos de interés a largo plazo, de acuerdo con las proyecciones del gobierno publicadas en enero.
Sin embargo, la lista de deseos de gasto del gobierno sigue alargándose, con Kishida anunciando planes para aumentar el gasto en defensa de Japón y las ayudas a las familias con hijos.
“El Banco de Japón debe normalizar gradualmente la política monetaria. Pero eso no será posible a menos que aumenten los salarios y se haga más sostenible la política fiscal de Japón”, declaró Yuri Okina, director de un grupo de reflexión privado.
Los mercados ven a Ueda como un tanto halcón en política monetaria, basándose en sus comentarios de los últimos años en los que ofrecía una visión crítica del radical programa de estímulo de Kuroda.
En un artículo de opinión publicado en julio del año pasado, Ueda afirmó que el Banco de Japón debe considerar una estrategia de salida de la política monetaria ultra laxa y revisar su programa de estímulo extraordinario en algún momento.
La precaria situación de la deuda japonesa ha suscitado las advertencias del Fondo Monetario Internacional, que afirmó el mes pasado que “los tipos de interés podrían aumentar repentinamente, y podrían surgir tensiones soberanas” por su creciente ratio deuda/PIB.
Aunque la “muy cómoda” situación de financiación del Gobierno se mantendrá, ya que cualquier subida de tipos del Banco de Japón será gradual, Japón se enfrentaba a un “momento muy arriesgado” en la gestión de la deuda, afirmó Christian de Guzman, vicepresidente senior de Moody’s (NYSE:) Investors Service.
“Estamos pendientes de ver cómo gestiona (el BOJ) la transición. Es una situación sin precedentes”.
S&P Global (NYSE:) Ratings advierte de que una futura subida de tipos podría afectar a la calificación de la deuda soberana de Japón si las empresas, muchas de las cuales están acostumbradas a tipos ultrabajos prolongados, tienen dificultades para absorber el aumento de los costes de financiación.
“Incluso un 1-2 punto porcentual (subida de los tipos de interés) es muy grande en el contexto de Japón. No estoy seguro de lo bien que el sector servicios podría absorber este aumento”, dijo a Reuters Kim Eng Tan, director senior del equipo de calificaciones soberanas de S&P en Asia-Pacífico.
PAGAR EL PRECIO
Incluso antes de que el Banco de Japón tome medidas para salir de la crisis, el aumento del rendimiento de los bonos está empezando a afectar a las finanzas del gobierno.
El año pasado, las apuestas del mercado de una subida de tipos a corto plazo hicieron subir el rendimiento del bono de referencia a 10 años en 40 puntos básicos hasta alcanzar un máximo del 0,48% a finales de año. El mes pasado, el rendimiento alcanzó brevemente el 0,545%, el nivel más alto desde junio de 2015 y por encima del tope del 0,5% del Banco de Japón.
El aumento de los tipos a largo plazo llevó al Gobierno a revisar al alza su previsión de rendimiento de los bonos a 10 años hasta el 1,5% para el ejercicio fiscal 2025, frente al 1,3% de las proyecciones realizadas hace un año, y a prever que el rendimiento aumente hasta el 1,6% en 2026.
Sobre la base de las nuevas estimaciones, un aumento del 1% de los rendimientos en toda la curva incrementará los costes del servicio de la deuda en 3,6 billones de yenes en el año fiscal 2026. No es un aumento pequeño para un país con un gasto anual en defensa de 5,4 billones de yenes.
Las previsiones, utilizadas en la elaboración del presupuesto, se fijan por encima de los niveles de mercado para garantizar que los planes de gasto del gobierno cuenten con amortiguadores frente a un repunte abrupto de los costes de endeudamiento. Antes del YCC, las estimaciones de rendimiento del Gobierno rondaban entre el 1,6 y el 2,2%.
Con la inflación -no la deflación- convirtiéndose en un mayor riesgo para la economía de Japón, la administración de Kishida está más abierta que sus predecesores a la idea de una normalización gradual de la política del BOJ, dicen funcionarios del gobierno con conocimiento del asunto.
Pero será sensible a cualquier acción del BOJ que altere el mercado de bonos y obstaculice los planes de gasto del gobierno, dicen.
Esto significa que la situación de la deuda japonesa será una de las consideraciones clave para el Banco de Japón en su eventual despegue.
“Aunque es mejor que sean las fuerzas del mercado las que impulsen más los movimientos de los bonos, eliminar el límite de rentabilidad del BOJ podría desestabilizar los mercados y hacer que los inversores se muestren cautelosos a la hora de comprar bonos”, dijo un funcionario.
“Ese es un escenario que nos gustaría que el BOJ evitara”.
El ex funcionario del Ministerio de Finanzas Kazumasa Oguro, que ahora es académico en la Universidad Hosei de Japón, advierte de que el Gobierno pagará el precio de retrasar las reformas fiscales durante el tiempo comprado por la política de control de rendimientos del BOJ.
“El BOJ se está viendo poco a poco acorralado para normalizar su política”, afirma. “Al final, prevalecerán las fuerzas del mercado”.
Source: INVESTING
