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Por Amanda Cooper
LONDRES (Reuters) – Las turbulencias en los bancos europeos tras la implosión de Credit Suisse, de 167 años de antigüedad, y las corridas de bancos regionales en Estados Unidos han centrado la atención en el papel desempeñado por las permutas de cobertura por impago en toda la agitación.
Los inversores, preocupados por qué banco podría ser el siguiente, han atacado las acciones y bonos de algunos de los bancos más conocidos de Europa, entre ellos Deutsche Bank (ETR:), el mayor prestamista alemán.
Los movimientos se produjeron después de que la semana pasada el coste de asegurar la deuda del Deutsche Bank contra el impago mediante permutas de riesgo de crédito (CDS) alcanzara su nivel más alto en cuatro años.
Andrea Enria, jefe de supervisión bancaria del Banco Central Europeo, destacó la volatilidad de los valores del Deutsche Bank -incluidos los CDS- como una señal preocupante de la facilidad con que pueden asustarse los inversores.
“Hay mercados como el de CDS de un solo nombre que son muy opacos, muy poco profundos y muy ilíquidos, y con unos pocos millones (de euros) el miedo se extiende a los bancos de billones de euros de activos y contamina las cotizaciones bursátiles y también las salidas de depósitos”.
Los bancos europeos ven dispararse los costes del riesgo de impago, https://www.reuters.com/graphics/BANKS-CDS/jnvwyjrobvw/chart.png
¿QUÉ ES UN CDS?
Los swaps de incumplimiento crediticio son derivados que ofrecen un seguro contra el riesgo de que un emisor de bonos -como una empresa, un banco o un gobierno soberano- no pague a sus acreedores.
Los inversores en bonos esperan recibir los intereses de sus bonos y recuperar su dinero cuando venza el bono. Pero no tienen garantías de que ninguna de estas cosas vaya a suceder y, por lo tanto, tienen que asumir el riesgo de mantener esa deuda.
Los CDS ayudan a mitigar el riesgo proporcionando una forma de seguro.
El mercado de CDS mueve unos 3,8 billones de dólares, según la Asociación Internacional de Swaps y Derivados. Pero el mercado está muy por debajo de los 33 billones de dólares de su apogeo en 2008, según datos de la ISDA.
El mercado de CDS es pequeño en relación con la renta variable, las divisas o los mercados mundiales de renta fija, donde hay más de 120 billones de dólares en bonos en circulación. El volumen medio diario en divisas se acerca a los 8 billones de dólares, según datos del Banco de Pagos Internacionales.
La negociación de estos derivados puede ser escasa. Según los datos de Depositary Trust & Clearing Corporation (DTCC), el número medio de operaciones diarias con CDS, incluso para grandes empresas, puede ser a veces de un solo dígito.
Esto hace que el mercado sea difícil de navegar y crea una situación en la que incluso una pequeña operación de CDS puede tener un impacto desproporcionado en el precio.
Auge y caída de las permutas de cobertura por impago, https://www.reuters.com/graphics/MARKETS-CDS/dwpkdkynovm/chart.png
¿QUIÉN COMPRA CDS?
Los inversores en bonos emitidos por empresas, bancos o gobiernos pueden comprar seguros CDS a través de un intermediario, a menudo un banco de inversión, que encuentra una empresa financiera para emitir una póliza de seguros sobre los bonos. Se trata de operaciones “extrabursátiles” que no pasan por una cámara de compensación central.
El comprador del CDS pagará una comisión periódica a su contraparte, que asume el riesgo. A cambio, el vendedor del CDS paga una determinada cantidad si algo sale mal, como si se tratara de un seguro.
Los CDS se cotizan como un diferencial de crédito, que es el número de puntos básicos que el vendedor del derivado cobra al comprador por proporcionar protección. Cuanto mayor sea el riesgo percibido de un evento crediticio, mayor será el diferencial.
El propietario de un CDS cotizado a 100 puntos básicos tendría que pagar 1 dólar para asegurar cada 100 dólares de bonos que posee.
Los mayores mercados de CDS para emisores corporativos, https://www.reuters.com/graphics/GLOBAL-CDS/lbvggjyyavq/chart.png
¿QUÉ PUEDE DESENCADENAR LOS CDS?
El pago de un CDS se desencadena por un evento de crédito, que puede incluir la quiebra de un emisor de deuda o el impago de bonos.
En 2014, se introdujo una nueva categoría de evento de crédito, la denominada “intervención gubernamental”, para responder a la preocupación de los inversores de que los CDS no cubrieran las medidas adoptadas por los gobiernos para apoyar a las entidades en dificultades, especialmente los bancos.
Como cualquier activo financiero, los CDS se negocian activamente. Si aumenta la percepción de riesgo en torno a un emisor de deuda, aumenta la demanda de sus CDS, lo que amplía el diferencial.
El mayor mercado de CDS es el de los gobiernos. Brasil encabeza la lista, con una media diaria de 350 millones de dólares en operaciones, según datos de DTCC.
Los CDS de Credit Suisse fueron los más negociados en el frente corporativo en el último trimestre de 2022, con 100 millones de dólares negociados cada día, según datos de DTCC.
PAPEL PROTAGONISTA EN LA CRISIS DE 2008
Los CDS fueron uno de los instrumentos financieros en el centro de la crisis financiera de 2008.
Bear Stearns y Lehman Brothers fueron algunos de los muchos bancos que emitieron CDS a inversores en valores respaldados por hipotecas (MBS) -hipotecas agrupadas en un paquete-, entre otros tipos de derivados.
Cuando los tipos de interés estadounidenses subieron bruscamente a lo largo de 2007, se produjo una oleada de impagos hipotecarios que dejaron sin valor miles de millones de dólares en MBS y otros valores agrupados. Esto provocó fuertes pagos de CDS para bancos como Lehman y Bear Stearns.
¿UNA REPETICIÓN DE 2008?
No. Muchas cosas han cambiado desde entonces. Muchos derivados, incluidos los CDS, se utilizaban mucho más en aquella época y cubrían una gama más amplia de activos, muchos de los cuales se echaron a perder.
Las turbulencias actuales no reflejan una fuerte caída del valor de los títulos que subyacen a los CDS. Es más la percepción del riesgo que el riesgo real.
En el caso del Deutsche Bank, los CDS sobre su deuda a cinco años subieron por encima de los 200 puntos básicos la semana pasada, frente a los 85 puntos básicos de hace sólo dos semanas, mientras los inversores se inquietaban por la estabilidad del sistema bancario europeo en general.
Enria, del BCE, argumentó que la compensación central de los CDS mejoraría la transparencia y reduciría el riesgo de volatilidad.
“Tener este tipo de mercados compensados de forma centralizada en lugar de tener transacciones OTC, opacas (…) ya sería un gran avance”, afirmó.
Source: INVESTING
