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Por Gertrude Chavez-Dreyfuss
NUEVA YORK (Reuters) – Los inversores en bonos, temiendo que una recesión esté a la vuelta de la esquina y preparándose para el fin del ciclo de endurecimiento de la Reserva Federal, han abrazado la seguridad de los bonos del Tesoro de Estados Unidos y se han deshecho de las exposiciones de riesgo en el crédito de grado de inversión y de alto rendimiento.
La quiebra en marzo de Silicon Valley Bank y Signature Bank (OTC:), y la actual agitación en First Republic Bank (NYSE:), han presionado aún más a los operadores del mercado a adoptar una postura defensiva para proteger sus carteras.
Se espera que la Reserva Federal suba los tipos de interés en 25 puntos básicos (pb) en su reunión de esta semana, hasta una horquilla del 5,0%-5,25%. Las apuestas apuntan a que después hará una pausa y posiblemente empiece a bajar los tipos en otoño, aunque la saga del techo de la deuda ha complicado las ideas sobre este escenario.
Desde el pasado mes de marzo, la Reserva Federal ha subido los tipos de interés en 500 puntos básicos, en uno de los ciclos de endurecimiento más agresivos en un periodo de tiempo similar desde finales de la década de 1970.
“La política monetaria restrictiva, cuyo impacto aún no se ha manifestado plenamente pero lo hará en los próximos seis meses, combinada con unas condiciones de préstamo más restrictivas en el sistema bancario, hará que el crecimiento siga ralentizándose a medida que avancemos hacia 2023”, afirmó Chip Hughey, director gerente de renta fija de Truist Advisory Services.
Sigue siendo un entorno de nerviosismo y los gestores de fondos se han mantenido neutrales en su postura de riesgo, se han ceñido a los bonos del Tesoro y a los bonos corporativos de alta calidad con grado de inversión, o han ampliado la duración, que mide la sensibilidad de los bonos a las variaciones de los tipos de interés, en sus carteras.
Una mayor duración refleja la expectativa de que los rendimientos estadounidenses caerán porque la Reserva Federal se verá obligada a recortar los tipos. A medida que la economía se ralentiza, la renta fija de mayor duración tiende a obtener buenos resultados.
Sin embargo, esto es lo contrario de lo que suele ocurrir en un ciclo de endurecimiento. Durante la agresiva fase de subidas de tipos de la Fed del año pasado, los inversores redujeron su exposición a la duración.
Lon Erickson, director gerente y gestor de carteras de Thornburg Investment Management, dijo que cualquier recesión y recorte de tipos “debería reverberar a lo largo de la curva en la parte a cinco años, 10 años y 30 años”.
“Quieres tener más duración porque eso significa que obtendrás más por tu dinero por ese movimiento de tipos de interés”.
En el sector crediticio, Thornburg se ha decantado por empresas como la sanidad y los servicios públicos, consideradas resistentes en una recesión.
Los datos mostraron que los fondos de deuda pública estadounidense obtuvieron entradas por valor de 2.220 millones de dólares en la semana finalizada el 26 de abril, frente a las ventas netas de 2.140 millones de dólares de la semana anterior. Los ETF del Tesoro también registraron entradas durante la semana por un total de 634 millones de dólares.
En cuanto a la evolución de los precios, la rentabilidad de los bonos estadounidenses a 5 años cayó 67 puntos básicos desde marzo, lo que sugiere un aumento de la demanda por parte de los inversores. Los rendimientos a 10 años en EE.UU. también mostraron el mismo patrón, cayendo 47 puntos básicos.
Chris Diaz, gestor de cartera y codirector de renta fija imponible global de Brown Advisory, dijo que la larga duración en la cartera de bonos de la empresa se concentra en la parte de la curva que va de los dos a los siete años, y que la empresa mantiene bajos niveles de riesgo de crédito.
“Estamos bastante infraponderados en bonos corporativos con grado de inversión y nada en high yield”.
NEUTRALIDAD
No obstante, algunos inversores han optado por mantener una “duración neutral” en sus estrategias, citando los movimientos desmesurados de los bonos del Tesoro, que experimentaron un gran repunte, combinados con la incertidumbre en torno al techo de deuda.
Los bonos del Tesoro estadounidense subieron en marzo, empujando a la baja los rendimientos, ya que el mercado buscó seguridad durante la crisis bancaria. Los rendimientos estadounidenses a dos años, que reflejan las expectativas de tipos, cayeron casi 60 puntos básicos en marzo, la mayor caída mensual desde diciembre de 2007.
“El mercado ya se ha adelantado: el rendimiento a dos años es ahora mismo del 4,03%, 100 puntos básicos por debajo de lo que era hace un mes”, dijo Todd Thompson, director gerente y cogestor de carteras de Reams Asset Management.
“No conviene apoyarse demasiado en eso porque tenemos el debate sobre el techo de la deuda… en algún momento del verano”.
El Senado de EE.UU. no dio señales de moverse para evitar una crisis inminente el jueves, ya que los republicanos rechazaron los llamamientos para elevar el límite de 31,4 billones de dólares sin condiciones y los demócratas descartaron la idea de conversaciones.
Los inversores temen que un estancamiento de la deuda pueda dañar la economía y provocar el caos en los mercados, obligando a la Reserva Federal a recortar los tipos antes de lo debido.
“Hay tantas cosas en movimiento aquí y en el extranjero que afectan al entorno de los tipos”, dijo Erickson, de Thornburg. “Vamos a ceñirnos a bonos individuales como los del Tesoro donde tenga sentido”.
Source: INVESTING