Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Si los inquietos mercados sólo están probando los extremos de los posibles resultados de los bancos centrales, los responsables políticos que han lamentado la complacencia de los inversores durante meses pronto tendrán que convencerles de que caigan por el precipicio.
No cabe duda de que los mercados financieros suelen comportarse así: tantean los dos extremos de un escenario más probable y esperan a que la reacción oficial defina mejor el resultado real de la política.
Y la indiferencia oficial ante las oscilaciones bruscas a menudo anima esa búsqueda de precios, incluso si algunos banqueros centrales se inclinan por descartar toda la acción como ruido – o incluso simplemente ignorarla.
Por ejemplo, el nuevo jefe de la Reserva Federal de Chicago, Austan Goolsbee, dijo esta semana que era “un peligro y un error” obsesionarse demasiado con las reacciones del mercado en detrimento de lo que ocurre en Main Street. “Esto es especialmente cierto cuando las cosas están tan extrañas y en el aire como lo han estado durante gran parte de los tiempos de la pandemia”, añadió.
Y ante unos mercados que valoran los tipos de interés británicos unos 75 puntos básicos por encima de los niveles actuales, el Gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, sorprendió a muchos el miércoles al afirmar que no se necesitaban “inevitablemente” más subidas de tipos.
Pero dada la importancia de los mercados de tipos de interés y de préstamos en la transmisión de la política monetaria a la economía en general, ambas partes tienen al menos un interés en regular la amplitud de los cambios de humor del mercado – si eso es todo lo que está sucediendo.
La cuestión más importante que se plantea actualmente en el mundo de las finanzas es si el vertiginoso repunte de los tipos de interés que hemos observado en el último mes no es más que otro rebasamiento o la nueva realidad.
PERDIENDO EL RUMBO
Desde mediados del año pasado, los mercados de futuros han valorado sistemáticamente los tipos máximos de la Reserva Federal por debajo de lo que los propios funcionarios de la Reserva señalaban.
El supuesto era que la Fed parpadearía ante la constante desinflación y la posible recesión y se detendría en seco – escenarios ahora en seria duda después de los sondeos de enero al rojo vivo sobre el empleo, las ventas minoristas y la inflación en todo el mundo.
En las proyecciones trimestrales publicadas por los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal en junio, septiembre y diciembre, el llamado “punto” medio que indica los tipos de interés probables este año fue subiendo gradualmente del 3,8% al 4,6% y luego al 5,1%.
Pero durante al menos seis de los últimos nueve meses, los mercados de futuros fijaron como precio un tipo terminal más bajo que la opinión central de la Fed.
Con un nuevo “diagrama de puntos” previsto para finales de este mes ante la sorprendente fortaleza del empleo, la demanda y la inflación en el nuevo año, los mercados ya han situado el tipo máximo implícito en el 5,5%, por encima de la orientación de la Reserva Federal de diciembre, pero presumiblemente teniendo en cuenta otro cambio al alza en la opinión oficial este mes.
Resulta alarmante que los mercados estén empezando a valorar en un 20% la posibilidad de que la Reserva Federal vuelva a subir medio punto este mes, lo que pintaría la decisión de reducir el ritmo de subidas la última vez como un grave error político. La idea de una vuelta a los 50 puntos básicos fue impulsada por el jefe de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, un votante político en 2023.
Los bancos de Wall Street se apresuran a revisar al alza sus previsiones. Y si hace apenas un mes se consideraba descabellado hablar de un 6%, ahora ya es una realidad.
Los mercados de renta fija, inseguros de dónde termina este baile de revisiones constantes, se han asustado. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años se han disparado casi un punto porcentual en un mes hasta alcanzar su nivel más alto en 15 años, justo por debajo del 5%, lo que sugiere que pocos ven recortes de tipos en ese horizonte.
Los rendimientos a diez años se han disparado 75 puntos porcentuales en febrero, superando esta semana el 4% por primera vez en cuatro meses. Los tipos de las hipotecas fijas a treinta años han subido más de medio punto, hasta el 6,65%.
Con las previsiones de “tipos terminales” del Banco Central Europeo aumentando casi todas las semanas – a veces por los mismos bancos – en medio de un inquietante repunte de la inflación subyacente, los rendimientos de los bonos en euros se están disparando igualmente y los rendimientos alemanes a 10 años han alcanzado máximos de 11 años en el 2,77%.
DESCARTADO
Pero quizá lo más inquietante de este repentino endurecimiento de las condiciones financieras es que las expectativas de inflación siguen aumentando de todos modos, lo que sugiere que los bancos centrales podrían no hacer lo suficiente para arrastrar la inflación de nuevo a los objetivos del 2%.
Las expectativas de inflación a dos años en EE.UU., extraídas del mercado de bonos indexados, han subido al 3% por primera vez desde agosto, frente al 2% registrado en enero.
Los equivalentes a cinco años también han subido con fuerza, mientras que los swaps de inflación a largo plazo de la zona euro registran los tipos más altos en más de una década.
Y toda esta angustia se debe a uno de los efectos de base más negativos de los últimos años: los precios de referencia del petróleo están cayendo a un ritmo del 25-30% interanual, lo que sugiere que las tasas de inflación general podrían volver a situarse pronto por debajo de las tasas “subyacentes”, que excluyen los alimentos y la energía.
¿Han ido demasiado lejos los mercados y necesitan un empujón?
Un estudio de la Reserva Federal de Cleveland sobre varios modelos de política monetaria “basados en reglas” sugiere que es posible que así sea, y concluye que la orientación actual de la política monetaria ya es más agresiva de lo que cualquiera de estas reglas habría permitido.
Los estrategas de TS Lombard parecen estar de acuerdo y mantienen su previsión de que se producirá una leve recesión en EE.UU. a mediados de año y que la Reserva Federal recortará los tipos a finales de año.
Sin embargo, en un informe titulado “Bipolar Fed”, Andrea Cicione y Skylar Montgomery Koning consideran que la previsión del mercado de unos tipos del 5-5,5% a finales de año “probablemente sea errónea” pase lo que pase. El resultado es “fuertemente bimodal”, dijeron, y o bien se produce una recesión y se bajan los tipos, o no se produce y los tipos suben al 6,5%.
El testimonio del jefe de la Fed, Jerome Powell, ante el Congreso la semana que viene tiene mucho trabajo por delante.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
(Por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; edición de Andrea Ricci)
Source: INVESTING