A los bancos centrales no les queda más remedio que preocuparse por el núcleo

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Outlook: Hoy tenemos ingresos y gastos personales e inflación PCE, junto con la encuesta empresarial de Chicago de marzo, el sentimiento final del consumidor de la Universidad de Michigan y el PIB canadiense, aunque para enero, por lo que no es tan interesante. También tenemos un plato lleno de oradores de la Fed, incluyendo Williams de Nueva York. El día casi habrá terminado cuando Williams hable, pero la gente seria quiere oír si menciona los CD y los fondos del mercado monetario que despojan a los bancos de depósitos y a la Reserva Federal del poder de la oferta monetaria.

Hemos tenido una semana tranquila y esperamos un día tranquilo. Reuters informa que la volatilidad del Tesoro (.MOVE) cayó a su nivel más bajo desde el 13 de marzo, lo que amortiguó cualquier compra de dólares que hubiera, incluso un viernes antes de las fiestas religiosas.

Ya es mucho decir a favor del riesgo que el dólar caiga frente al real brasileño cuando el derrotado ex presidente militarista vuelve a refugiarse en Florida para ir a Brasil. Para ser justos, el banco central mexicano subió ayer los tipos 25 puntos básicos, hasta el 11,25%, exactamente como se esperaba, en lo que supone la 15ª subida consecutiva, al tiempo que señalaba que la inflación se está moderando mejor de lo esperado. El atractivo de rendimientos tan altos es comprensible si no se esperan condiciones de crisis.

También es útil para el risk-on que haya pasado una semana entera sin ninguna quiebra bancaria y sólo el pobre Charles Schwab bajo presión. Esto vuelve a poner la inflación en primer plano, con la triste constatación de que, si bien la inflación general está cayendo, la subyacente no está cayendo y está subiendo, aunque sólo sea un poco. A los bancos centrales no les queda más remedio que preocuparse por la inflación subyacente. El BCE ya tiene el tema y EE.UU. está a punto de tenerlo a las 8:30 de la mañana de hoy, cuando conozcamos la última versión del PCE. Las expectativas se sitúan en el mismo 4,7% que en enero, frente al 4,6% de diciembre. Aunque no es una subida, tampoco es una bajada, y por tanto es una preocupación real. Los halcones de la inflación dicen que significará una subida más de 25 puntos básicos.

Como se señaló ayer, Bloomberg está tratando de hacer paja advirtiendo que podríamos estar empezando a ver el mercado laboral agrietarse. Esta vez el gráfico se refiere a lo que las empresas están DICIENDO, no haciendo, diciendo. En datos concretos, las peticiones de subsidio de desempleo subieron ayer más de lo esperado, 7.000, hasta 198.000 cuando se preveían 196.000. Pequeñas burbujas. Trading Economics escribe: “Aunque superó las expectativas, el resultado se mantuvo en un nivel bajo según los estándares históricos y siguió apuntando a un mercado laboral obstinadamente tenso, en línea con las buenas cifras de nóminas de febrero y las perspectivas de bajo desempleo de la Reserva Federal. La estrechez del mercado laboral obliga a los empresarios a subir los salarios para atraer y mantener al personal, lo que magnifica la presión inflacionista sobre la economía estadounidense y añade margen para que el banco central siga endureciendo la política monetaria. La media móvil de cuatro semanas, que elimina la volatilidad entre semanas, aumentó en 2.000, hasta 198.250. En términos desestacionalizados, las solicitudes iniciales aumentaron en 10.906, hasta 223.913.”

Vale, 7.000 u 11.000 en una población activa de más de 166 millones, lo siento, pero estas cifras no dan la talla. Incluso el WSJ informa de que el mercado laboral sigue fuerte “a pesar de las señales de alarma”. Puede que el gráfico de Bloomberg sobre las conversaciones de las empresas esté en lo cierto, pero hasta ahora no hay motivo de preocupación y la narrativa de Trading Economics es la sensata.

En resumen, como están descubriendo casi todos los países, una caída de la inflación general es positiva, pero no es suficiente cuando la inflación subyacente se mantiene o aumenta. Esto deja a los bancos centrales con al menos una subida más por delante: tanto el BCE como la Reserva Federal prevén ahora una subida de 25 puntos básicos en mayo. Como es probable que Japón siga cruzado de brazos, el dólar/yen es el único terreno en el que el dólar puede ganar. Dado que los costes de la vivienda son un componente tan importante de la inflación estadounidense, la caída de los precios empezará a tener efecto, pero no dentro de unos meses. Véanse los gráficos de Reuters.

Pronóstico: El sentimiento de riesgo domina el día. Eso significa que el dólar no tiene ninguna oportunidad a menos que una nueva crisis asome la cabeza por encima del agua. En algún momento, con la Fed teniendo una tasa terminal más alta que el BCE y la mayoría de los demás, y si la inflación es azotada más en los EE.UU. que en otros lugares, la tasa real comenzará a favorecer al dólar. Nadie puede precisar cuándo podría ocurrir eso. “Más adelante” es lo mejor que podemos decir.

Un chisme político: Como todo el mundo sabe por ahora, el ex presidente Trump fue acusado por un gran jurado de Nueva York y tiene que entregarse la próxima semana, probablemente el martes, para ser formalmente detenido, fichado (huellas dactilares y ficha policial), y procesado ante un juez. Los expertos imaginan que su estado impedirá que le esposen y que el famoso “perp walk” neoyorquino entre en el juzgado. La televisión por cable ha estado conmocionada desde las 5:45 de la tarde de ayer, cuando saltó la noticia, y sigue obsesionada con cada uno de los detalles.

Algunas de las ideas más interesantes son que Trump provocará deliberadamente disturbios y no sólo protestas, lo que podría resultar en una orden de mordaza o la cárcel. O podría negarse a entregarse y como el gobernador de Florida DeSantis ha dicho que no actuará como se supone que debe actuar un gobernador y ayudar al arresto, no está claro cómo podría capturarlo Nueva York. No hay duda de que se está tramando un plan.

Después del drama de la detención, será un trabajo lento. La fecha del juicio podría estar tan lejos como 16 meses, el tiempo entre la acusación de Trump Org y el juicio. El juicio en sí podría durar una cantidad excesiva de tiempo. Será tedioso, por decir lo menos. Y para cuando el caso de Nueva York vaya a juicio, podríamos tener acusaciones en Georgia y por el Departamento de Justicia en Washington por los documentos de Mar-a-Lago y el 6 de enero. Y para ensuciar más las cosas, todo esto sucederá mientras la campaña presidencial de 2024 entra en pleno apogeo.

Lo importante: Estados Unidos y otros países persiguen el comportamiento delictivo de los cargos electos todo el tiempo, cientos de veces al año. Pero otros países son menos tímidos a la hora de acusar y condenar al máximo dirigente. Solo Estados Unidos tiene la norma de que el presidente es inmune mientras ocupa el cargo. Ahora que Trump ha sido acusado, EEUU se une al club democrático de “ningún hombre está por encima de la ley”. Esto es algo bueno. Trump está teniendo su oportunidad de demostrar su inocencia.

Este es un extracto de “The Rockefeller Morning Briefing”, que es mucho más extenso (unas 10 páginas). El Briefing se ha publicado todos los días durante más de 25 años y representa un análisis y una visión experimentados. El informe ofrece información de fondo y no pretende guiar la negociación de divisas. Rockefeller elabora otros informes (de contado y futuros) con fines comerciales.

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