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Mercados
Los mercados bursátiles estadounidenses registraron pocos cambios el viernes y se encaminan a una semana plana, mientras los inversores digieren una serie de beneficios en diversos sectores, una combinación de datos económicos y unas perspectivas que pronto podrían incluir el final del ciclo de subidas de la Reserva Federal y un aterrizaje suave de la economía.
Sin embargo, una de las principales noticias de la semana es la desconexión entre la forma en que los ejecutivos de las empresas y los inversores parecen estar pensando en la economía y la forma en que la economía (y los beneficios empresariales) se están comportando realmente. El núcleo de este debate puede verse en el informe de la Fed de Filadelfia de esta semana, en el que observamos una mejora en los componentes de envíos, nuevos pedidos y empleo del índice. Sin embargo, el índice sufrió un fuerte descenso (hasta -31,3) debido a la erosión de la confianza en torno a las “condiciones empresariales generales”.
Y más allá de esta encuesta económica, seguimos viendo esta desconexión entre lo que la gente siente que está sucediendo con la economía (o los mercados) y lo que realmente está sucediendo con la economía y los mercados.
Muchos inversores se han mostrado bajistas en el frente del mercado, y sin embargo el S&P 500 sube casi un 8% anual, una rentabilidad bastante fuerte para un amplio índice de valores en un “mercado bajista”. (y además con un VIX que ha caído por debajo de 17). Y aunque algunos se han quejado de que las ganancias del índice pueden atribuirse a un puñado de valores, una rápida clasificación de los ganadores y los perdedores hasta la fecha refuta esta afirmación. El número de valores que cotizan al alza supera al número de valores que cotizan a la baja en una proporción de 3:2. En otras palabras, no sólo el S&P 500 está cotizando al alza este año, sino que un amplio grupo de valores dentro del S&P 500 está cotizando al alza.
La temporada de resultados ha dibujado un panorama razonablemente constructivo en el frente económico. Sin embargo, hay algunos signos de grietas. Dado que las turbulencias de los bancos regionales se produjeron hace tan sólo 6 semanas, es probable que todavía resulte difícil saber cómo afectará al crecimiento en el futuro el endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos.
Sin embargo, es difícil hacer una lectura clara de todo lo que ha sucedido esta semana. Uno de los mayores retos a la hora de navegar por este mercado bajista y por la próxima recesión ampliamente anticipada es que hemos tenido que diferenciar entre variables económicas y de mercado reales y nominales como nunca antes en las últimas décadas. Muy pocos compradores o vendedores se han desenvuelto en un entorno inflacionista como el actual, lo que aumenta la confusión. Yo tampoco, por supuesto, y llevo en esto del trading más tiempo del que quiero recordar.
Petróleo
Los precios del petróleo se desplomaron más de un 5% durante la semana, ya que el temor a una subida de los tipos de interés a escala mundial y la debilidad de los datos económicos estadounidenses alimentaron la inquietud por la demanda. Sin duda, para la mayoría se trata de un giro sorprendente de los acontecimientos dado el último recorte de producción de la OPEP y los sólidos datos de reapertura de China. Y los alcistas del petróleo encontraron poco consuelo incluso con los mercados estadounidenses en la cúspide de la temporada de viajes de verano.
El temor a una subida de los tipos de interés alimentó la fortaleza del dólar estadounidense a lo largo de la semana, desanimando a los países importadores de petróleo a comprar crudo indexado al dólar. Pero los riesgos del mercado del petróleo se están ampliando más allá de la beta del dólar.
Muchos factores podrían desbaratar las actuales expectativas alcistas, entre ellos el riesgo de que se prolongue el ciclo de endurecimiento de la Fed más allá de los 25 puntos básicos que los mercados esperan para mayo, un acontecimiento relacionado con el techo de la deuda o incluso una escalada de las tensiones geopolíticas entre EE.UU. y China. De hecho, el panorama está cubierto de baches recesivos.
Y en lo que respecta a los tipos de interés mundiales, la Fed no está sola en su lucha contra la inflación, ya que el BCE y el Banco de Inglaterra probablemente intentarán apagar los fuegos de la inflación enfriando la economía mediante subidas de tipos.
Forex
El aumento de la actividad en el sector servicios de la UE es la implicación más importante para el BCE de los datos de actividad de la UE de ayer, lo que sugiere que el mercado podría inclinarse hacia una mayor probabilidad de una subida de 50 puntos básicos, especialmente si los datos de inflación de la próxima semana son fuertes, dado que las noticias sobre los precios de los servicios fueron algo mixtas (moderándose, pero aún muy altas). Los resultados del PMI británico fueron similares. Sin embargo, los precios de los servicios volvieron a subir, corroborando la señal de los datos de precios y salarios de principios de semana. A pesar de la similitud de los datos publicados (y, en todo caso, de las noticias más preocupantes sobre los precios en el Reino Unido), el EUR/GBP subió en términos netos tras la publicación de los datos, lo que probablemente refleja que aún se debate la posibilidad de que el BCE aplique 25 pb/50 pb en mayo, mientras que una subida de 50 pb por parte del Banco de Inglaterra parece difícil dada su reticencia a subir los tipos (y, en relación con esto, que ya han reducido su ritmo a 25 pb).
En Japón, la inflación subyacente se aceleró hoy y superó las expectativas. A corto plazo, los nuevos dirigentes del Banco de Japón no se apresuran a modificar el YCC, dada la preocupación por el crecimiento mundial. En cambio, el impacto más directo de la mejora de la inflación de hoy en la reunión del Banco de Japón de la próxima semana podría producirse a través de las nuevas proyecciones de inflación, que deberían indicar la velocidad y el alcance de la normalización de la política del Banco de Japón a finales de este año.
Las divisas de la ASEAN cotizan con debilidad a pesar de los sólidos datos de actividad de China. Así que después de valorar un poco la divergencia política en las apuestas de recorte de tipos de la Fed, los operadores de divisas de Asia redujeron esas apuestas después de que un coro de oradores de la Fed continuara mirando a través de la mini-crisis bancaria y siguiera con al menos una subida más en mayo. Pero esto no debería sorprender demasiado, dado que la beta de las divisas asiáticas con respecto al dólar estadounidense tiende a eclipsar en gran medida al RMB.
Somos alcistas con respecto al RMB, pero reconocemos que persiste el riesgo de una prórroga de la política del FOMC más allá de mayo en medio del agravamiento del conflicto geopolítico entre EE. UU. y China. Y a pesar de que el Gobierno de Biden intenta tantear la posibilidad de encontrar áreas de colaboración económica limitada, es posible que los inversores en divisas exijan una prima de riesgo más elevada que la que se cotiza actualmente para las divisas chinas y los activos relacionados.
Nuestro indicador preferido de los flujos de divisas de China muestra unas salidas netas de unos 12.000 millones de USD en marzo, frente a unas entradas de 22.000 millones de USD en febrero. Los flujos transfronterizos en RMB sugieren pequeñas salidas en el mes. Los canales de conexión de valores hacia el norte y el sur mostraron pequeñas salidas en marzo.
Source: FX STREET
