El sentimiento actual es de más ventas de dólares.

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Outlook: Hoy se publicarán numerosos datos, como las ventas minoristas, la producción industrial, los precios de importación y exportación, la confianza de los consumidores en la Universidad de Michigan y los inventarios. Probablemente el dato más importante sea el de las ventas minoristas, ya que el consumidor es el que manda. En marzo, las ventas sorprendieron un poco a la baja, con un descenso del 0,4%, aunque sin automóviles, las ventas bajaron un 0,1% y sin gas ni automóviles, las ventas se mantuvieron estables. Trading Economics nos recuerda que “por otra parte, las llamadas ventas minoristas subyacentes, que excluyen los automóviles, la gasolina, los materiales de construcción y los servicios alimentarios y se relacionan más con el componente de gasto de los consumidores del PIB, aumentaron un 0,5%. Las ventas minoristas no se ajustan a la inflación”.

Hemos pasado de la recesión extrema al aterrizaje suave en pocos días. Véase el “Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI)” de la Fed de Nueva York. Algo de mérito, además del desenredo de la cadena de suministro, tiene la caída de los precios de las materias primas. El índice CRB ha subido en las últimas seis semanas, pero eso es bueno, debido a la reapertura de China y a que los bancos centrales se acercan al final de la oleada de subidas. El petróleo sube por la preocupación por la oferta, pero Trading Economics informa de que “las materias primas agrícolas se alejaron de sus récords de febrero al disminuir la preocupación por la escasez de suministros. En el sector industrial, el cobre, considerado un barómetro de la economía mundial, cotizaba en torno a los 4,1 $/libra, más de un 30% por encima del mínimo de varios años de 3,1 $ alcanzado en julio de 2022.”

Un resultado clave es la prima de rendimiento de los bonos a dos años entre EE.UU. y Alemania en el nivel más bajo desde finales de 2021, de ahí la debilidad del dólar. El gráfico de Reuters es bastante bueno. Ahora estamos en un extraño estado de cosas en el que la probabilidad de la subida de tipos del 3 de mayo es de alrededor del 70%, pero luego los operadores de futuros de fondos de la Fed esperan que el tipo a finales de año sea del 4,33%.

Los analistas están nombrando la pausa de Singapur en el ciclo alcista como prueba de una tendencia, sin haber nombrado a Singapur desde hace años. Los mejores candidatos son Canadá y Australia. Luego vemos que el mercado espera a Suecia el 26 de abril. De acuerdo, el Riksbank es un mejor modelo. Algunos están nombrando a México, cuya próxima reunión de política monetaria será el 18 de mayo (después de la Fed). La cuestión es que una vez que una narrativa empieza a ganar tracción, todo el mundo se sube al carro. Conviene ver el carro como lo que es y no caer en él.

Previsión: Nos encontramos en un momento de “la suerte está echada” que dice que la crisis de inflación está llegando a su fin y que los bancos centrales pueden empezar a pensar en una pausa y luego en recortes de tipos. El “más alto durante más tiempo” está descartado, si nos creemos esta narrativa. Sospechamos que los precios serán más rígidos de lo esperado y la inflación puede ser fácilmente más variable, con un salto o dos en sí misma, por lo que no está escrito en piedra que la Fed (o el BoA y el BCE) se hayan tragado la historia todavía. Este es especialmente el caso en el Reino Unido y Europa, donde la inflación está cayendo, pero sigue siendo del 7-9% y los bancos centrales siguen hablando de mantener el rumbo (y tal vez 50 pb la próxima vez para el BCE).

En cualquier caso, el sentimiento de hoy invita a seguir vendiendo dólares. Quizá debamos preocuparnos por la cuadratura del viernes.

Tidbit: El presidente brasileño Lula intentó ganarse el favor de China preguntando quién decidió que el dólar fuera la moneda de reserva después del patrón oro. Vaya. Según el FT, en su visita de Estado a China, dijo: “Todas las noches me pregunto por qué todos los países tienen que basar su comercio en el dólar. ¿Por qué no podemos comerciar con nuestras propias monedas? ¿Quién fue el que decidió que el dólar era la moneda tras la desaparición del patrón oro?”.

Esto es bueno para los esfuerzos de China por situar el yuan en primera línea, y es cierto que Brasil, rico en recursos naturales, es un socio comercial ideal para China. Véase el gráfico. Pero la respuesta a la pregunta de Lula es realmente muy fácil. Cuando los países tienen un tipo de cambio fijo o establecido por el gobierno, los comerciantes temen un tipo impulsado políticamente, y China no consiguió una flotación sucia hasta 2005. O, cuando países como Brasil tienen una corrupción salvaje y una inflación aún más salvaje, sus monedas lo reflejan. Como ya se ha señalado esta semana, el dólar es el principal numeraire comercial por la razón muy buena y suficiente de que los comerciantes lo prefieren como el menos indigno de confianza y el más líquido de todos.

Es increíble que Lula no lo sepa, y también que el FT ni siquiera intente rebatir sus comentarios que solo lo hacen quedar como un ignorante y un tonto.

Inflation Tidbit: Vea el gráfico de Bloomberg que muestra la inflación “supercore” -core excluyendo la vivienda, que apenas ha comenzado a caer y sólo en algunos lugares. Odiamos este tipo de gráficos. Como mostramos a principios de esta semana, la vivienda sigue subiendo (8,0% interanual en marzo) y no es una buena medida de todos modos, aunque el BLS lo revela todo y parece bastante elegante.

Pero uno de los componentes es lo que los propietarios suponen que costaría su casa si tuvieran que alquilarla. ¿Es una cifra creíble? Otros datos son reales, como los alquileres y las ventas reales, pero algunos son suposiciones. No podemos culpar al BLS: es un país grande y no tenemos al Tío Sam vigilándonos todo el tiempo.

De todos modos, como también se señaló a principios de esta semana, en esta medida – menos del 1% – la Fed podría estar recortando las tasas en cualquier momento, que no es ciertamente lo que están hablando. Y estaría fuera de lugar que la Fed utilizara la inflación subyacente como la cifra decisiva sobre la que colgar su sombrero sin alertarnos de antemano.

Este es un extracto de “The Rockefeller Morning Briefing”, que es mucho más extenso (unas 10 páginas). El Briefing se ha publicado todos los días durante más de 25 años y representa un análisis y una visión experimentados. El informe ofrece información de fondo y no pretende guiar la negociación de divisas. Rockefeller elabora otros informes (de contado y futuros) con fines comerciales.

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