FX diario: palomas y pavos

Las minutas de la Fed sorprendieron en el lado moderado, lo que indica un fuerte apoyo para aumentos de tasas más lentos y un apoyo más débil para la retórica de Powell de más alto por más tiempo. El dólar podría permanecer presionado por un poco más de tiempo, pero probablemente ahora esté incorporando una buena cantidad de aspectos negativos relacionados con la Fed. Los mercados estadounidenses están cerrados por el Día de Acción de Gracias. En otros lugares, espere un aumento de 75 pb en Suecia.

USD: sentimiento moderado

Si el evento del FOMC de noviembre no logró señalar de manera convincente un cambio moderado, las actas de esa reunión, publicadas ayer, seguramente fueron más efectivas en esa dirección. Hay dos puntos clave en las actas que los mercados están interpretando como declaraciones moderadas:

1. “Un sustancial la mayoría de los participantes consideró que una desaceleración en el ritmo de aumento probablemente pronto sería apropiada”.

2. “Según nuestra vista previa de la reunión los participantes señalaron que […] su evaluación del nivel final de la tasa de fondos federales que sería necesaria para lograr los objetivos del Comité fue algo más alta de lo que habían esperado anteriormente”.

El punto uno simplemente indica que hay una mayoría mayor a la esperada (“sustancial”) del Comité que respalda un ritmo más lento de ajuste. Al agregar la lectura del IPC de octubre más baja de lo esperado a la ecuación, esperar más de 50 pb en diciembre parecería bastante contradictorio ahora, y parece cada vez más probable un cambio a aumentos de 25 pb desde la reunión de enero.

En el punto dos, los mercados pueden haberse centrado en el término “varios”, lo que indica un consenso bastante vago que respalda la declaración posterior a la reunión del presidente Jerome Powell “más alto por más tiempo”. Esto es muy relevante, ya que Powell impulsó al alza las expectativas de tasas a largo plazo en la conferencia de prensa de noviembre fue el principal contraargumento a la narrativa del “pivote moderado”: ahora, parece que su enfoque podría no haber tenido mucho respaldo de otros miembros del FOMC.

La reacción del mercado ha sido bastante sencilla: toma de riesgo, retiro del dólar. Como habíamos señalado en comentarios recientes, las minutas estaban destinadas a ser un evento de riesgo clave para el dólar, y no nos sorprende ver otra etapa a la baja en el dólar en un entorno en el que los mercados ya se están alejando de un marco estructural a más largo plazo. Posicionamiento largo en dólares. Los futuros de los fondos federales actualmente están incorporando una tasa máxima en 5.0%, pero podría resultar más difícil ver una nueva fijación de precios más alta en las expectativas de tasas después de los minutos moderados.

Al mismo tiempo, el grado de cautela manifestado por los funcionarios de la Fed después de las cifras más bajas del IPC significa que los mercados pueden ser reacios a revisar más a la baja sus apuestas de tasas máximas en el corto plazo. Esto significa que el tráfico unidireccional en FX, con el dólar permaneciendo en una tendencia bajista por más tiempo, todavía parece poco probable. El dólar ahora ha absorbido una buena cantidad de aspectos negativos en lo que respecta a la historia de la Fed y, en nuestra opinión, aún puede beneficiarse del deterioro de las perspectivas fuera de los EE. UU. (especialmente en Europa y China) en los próximos meses. Si bien no excluimos la contracción del dólar para llevar al DXY por debajo de 105,00, nos cuesta ver que los niveles por debajo de 105 se mantengan durante mucho tiempo.

Los mercados de EE. UU. están cerrados por el Día de Acción de Gracias hoy y estarán abiertos solo medio día mañana. No hay publicaciones de datos ni ponentes de la Fed hasta el lunes. Espere una caída significativa en la liquidez durante el fin de semana.

EUR: Disfrutando de una combinación ideal por ahora

Las monedas europeas están disfrutando de un fuerte repunte, ya que los precios más bajos de la energía (el crudo se vio afectado por la propuesta de tope del precio del petróleo de la UE) y los PMI más altos de lo esperado ayer ya habían ofrecido cierto apoyo al sentimiento europeo antes de que la Fed emitiera algunas actas moderadas.

Seguimos dudando de que el camino hacia la recuperación de las divisas europeas sea tranquilo, y nuestro equipo de materias primas sigue viendo riesgos alcistas para los precios de la energía en el nuevo año a pesar de los acontecimientos recientes. El EUR/USD ha superado 1.0400 y puede extender su recuperación a 1.0500/1.0550 en el corto plazo, pero sospechamos que la tendencia alcista puede comenzar a agotarse a medida que nos acercamos al final del año. Un retorno hacia la paridad sigue siendo nuestro caso base para diciembre.

Hoy, los números de Ifo serán observados en la eurozona, ya que los inversores buscarán más evidencia de ligeras mejoras en las perspectivas comerciales. Isabel Schnabel, miembro del Banco Central Europeo, hablará hoy en un evento del Banco de Inglaterra, donde Dave Ramsden, Huw Pill y Catherine Mann, del BoE, también harán comentarios.

SEK: Riksbank subirá 75 pb

Las monedas escandinavas han tenido el mejor desempeño del G10 desde ayer, debido a la alta sensibilidad de la corona sueca al sentimiento de la UE y la alta sensibilidad de la corona noruega a las condiciones de liquidez global.

SEK se enfrenta a un importante evento de riesgo hoy, ya que el Riksbank está listo para ofrecer otra subida de tipos a las 0830 GMT. Según nuestra vista previa de la reunión, esperamos un aumento de 75 pb, lo que parece ser una llamada de consenso. Vimos la sorpresa de RB con un movimiento de 100 pb a principios de este año, pero probablemente sería un movimiento arriesgado dadas las tensiones en el mercado inmobiliario sueco.

Desde una perspectiva cambiaria, no esperamos implicaciones importantes y duraderas de la decisión política de hoy para la corona, que actualmente disfruta de una combinación bastante única de factores positivos (en el lado del sentimiento de riesgo europeo y mundial). Podríamos ver otro tramo alcista de la SEK en los próximos días, pero nuestra visión a largo plazo sigue siendo que la corona tendrá un rendimiento inferior a medida que la eurozona entre en una recesión prolongada en 2023. Pronosticamos un retorno sostenido a niveles por debajo de 10,50 solo en EUR/SEK en la segunda mitad del próximo año.

CEE: Confianza del consumidor en el punto de congelación

En el calendario de hoy, tenemos una serie de impresiones de datos de segundo nivel de la región. La confianza del consumidor se publicará en la República Checa y Polonia. En ambos casos, los indicadores se encuentran actualmente en niveles históricamente bajos, muy por debajo de los años de la pandemia. Sin embargo, tampoco se puede esperar una mejora significativa para noviembre, dada la persistente inflación y los precios de la energía. En Hungría, se publicarán los datos del mercado laboral de septiembre. Esperamos un crecimiento salarial de 16.7% AaA, básicamente el mismo ritmo que en agosto, ligeramente por encima de las expectativas del mercado.

En el frente político, el foco principal sigue estando en Hungría. Ayer, escuchamos informes no oficiales de periodistas de que la Comisión Europea recomendará congelar parte de los fondos de cohesión con la condición de más reformas, pero también recomendará adoptar el plan húngaro RRF. Al final, esto da más flexibilidad en futuras negociaciones, pero la clave será la reunión del Ecofin dentro de dos semanas. Hoy la saga continuará en el Parlamento Europeo, que tiene en su agenda una votación sobre el estado de derecho de Hungría, que, aunque no vinculante, podría hacer mucho ruido en los mercados. También hay una reunión de V4 programada en Eslovaquia, a la que se espera que asista el primer ministro húngaro.

El florín saltó hasta los 410 EUR/HUF tras las noticias de ayer, que el mercado evaluó inicialmente como negativas. Pero en nuestra opinión, mitiga el riesgo de que Hungría pierda algo de dinero y abre espacio para negociaciones más largas. Por lo tanto, esperamos que el florín se corrija a la baja hoy más cerca de los 400 EUR/HUF. Los titulares potenciales de la reunión del Parlamento Europeo, que ya causó un dolor considerable en el mercado de divisas la semana pasada, son un riesgo.

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