Resumen
El gasto de los consumidores, los pedidos básicos de bienes de capital y la inflación se aceleraron en abril, dificultando la tarea de la Reserva Federal de controlar la inflación. Aunque recientemente hemos recortado nuestra previsión de descenso del gasto de consumo, aún quedan problemas por delante, especialmente si el mercado laboral pierde fuelle.
La resistencia económica, a pleno rendimiento en abril
Los informes sobre bienes duraderos e ingresos y gastos personales de hoy tienen en común su capacidad de resistencia. El consumidor sigue superando las expectativas del consenso y desafiando las predicciones de un próximo declive. Aunque una simple extensión de la tendencia aboga por que el consumo siga rodando y permita a la economía lograr un aterrizaje suave, nuestro análisis sigue sugiriendo que los fundamentos se están deteriorando (más información al respecto más adelante). Pero no se puede negar que el ritmo de gasto revelado en los datos de hoy fue más fuerte de lo esperado, y lo mismo puede decirse de los sólidos pedidos de bienes de capital básicos, que pueden estar beneficiándose en cierta medida de los desembolsos sostenidos en bienes de consumo. En conjunto, la señal de los datos de hoy para los responsables de la política monetaria de la Reserva Federal es que el ritmo más rápido de subidas de tipos desde principios de la década de 1980 aún no ha frenado lo suficiente la economía como para enfriar la inflación. Si bien nuestra hipótesis de base sigue siendo que el FOMC mantenga estable el tipo de interés de los fondos federales en junio, el sólido conjunto de datos, con lecturas clave adicionales sobre el empleo y la inflación para mayo aún por llegar, mantiene en juego la posibilidad de al menos una subida más en este ciclo.
Incluso teniendo en cuenta el mayor aumento mensual de la inflación medida por el índice PCE desde enero, el gasto real de los consumidores aumentó un 0,5% en abril, lo que supone la segunda mayor subida mensual del año pasado. Pero lo más grave es que el crecimiento de los ingresos sólo fue suficiente para igualar la inflación: el aumento nominal del 0,4% de los ingresos personales se traduce en una ganancia mínima (0,04% antes del redondeo) una vez descontado el aumento del 0,4% de los precios. Esto amenaza con poner fin a una racha de 10 meses en los que los ingresos superaron a la inflación, pero cada vez es más evidente que los ingresos reales están perdiendo un poco de impulso. No es de extrañar, pues, que los consumidores recurran de nuevo al fondo para imprevistos, ya que la tasa de ahorro cayó por primera vez en seis meses.
¿Cuánto tiempo más podrán gastar los hogares?
La sostenibilidad del gasto es la gran incógnita. Las condiciones de endeudamiento se están debilitando debido a la subida de los tipos y al endurecimiento de los criterios de concesión de préstamos. El exceso de ahorro está disminuyendo, pero aún queda algo de margen. Los cerca de 600.000 millones de dólares de ahorros pendientes en abril suponen siete meses de poder adquisitivo si los hogares siguen gastándolos al ritmo medio de los últimos seis meses. Pero se trata de un límite superior, ya que no creemos que todos estos fondos estén ociosos y podrían haberse utilizado para comprar una vivienda o invertir en bolsa en los últimos años. Los depósitos en cuenta corriente y de ahorro de los hogares ofrecen una visión más clara de la liquidez, pero lo hacen con un retraso considerable. En el cuarto trimestre, los hogares disponían de unos 13.300 millones de dólares en efectivo, y al realizar un ejercicio similar, estimamos que los hogares disponen de unos seis meses de poder adquisitivo antes de que los saldos en efectivo caigan por debajo de la tendencia. Esto sitúa a los trimestres tercero y cuarto como un punto de inflexión potencialmente importante para los consumidores.
La mayor ventaja a corto plazo en términos de poder adquisitivo son los ingresos. La renta personal real disponible ha aumentado durante 10 meses consecutivos, lo que supone un notable impulso para el consumidor. Para nosotros, el gran punto de inflexión se producirá a finales de año. Es casi seguro que el endeudamiento se desalentará y el depósito de ahorros se acercará a E. Si a esto le añadimos un deterioro del mercado laboral, no es difícil ver cómo el gasto podría dar un vuelco rápidamente.
Sorpresa alcista de los pedidos de bienes duraderos
Los datos independientes sobre bienes duraderos también fueron mejores de lo previsto. Los pedidos de bienes duraderos avanzaron un 1,1%, a pesar de que el consenso de Bloomberg de 61 analistas esperaba una caída del 1,0%. Aunque el total de pedidos se vio impulsado por un repunte específico de los pedidos de defensa, la eliminación de parte de la volatilidad sugiere un mes de pedidos aún sólido en abril. En concreto, los bienes de capital básicos (excluidos los pedidos de defensa y aeronaves) aumentaron un 1,4%, lo que supone la mayor subida mensual en más de un año. Esto se suma a otros datos manufactureros que muestran cierta estabilización tras la debilidad de finales del año pasado.
¿Cómo se perfila el crecimiento del 2º trimestre?
¿Cómo influyen los datos de esta mañana en el crecimiento del segundo trimestre? Ayer nos enteramos de que el crecimiento real del PIB en el primer trimestre se revisó al alza en la segunda estimación, mostrando que la producción aumentó a un ritmo anualizado del 1,3% a principios de año. Según nuestras previsiones actuales, el crecimiento aumentará un 1,9% en el segundo trimestre. Los datos sobre el gasto real sugieren cierto riesgo al alza para el gasto de los consumidores en el segundo trimestre, mientras que los datos sobre los bienes duraderos y los avances comerciales presentan cierto riesgo a la baja para el gasto en bienes de equipo y las exportaciones netas. En cuanto al gasto en bienes de equipo, son los envíos y no los pedidos los que entran en el cálculo de la BEA. Los envíos de bienes de equipo no destinados a la defensa cayeron un 1,8% en abril y sitúan al trimestre ante un débil comienzo. El déficit del comercio de mercancías se amplió a un máximo de seis meses en medio de una caída en el crecimiento de las exportaciones, lo que indica un posible lastre de las exportaciones netas en el segundo trimestre.
Source: FX STREET