Resumen
Creemos que los bancos centrales de los mercados emergentes están a punto de iniciar, o en algunos casos continuar, ciclos de relajación monetaria. Nuestra publicación Perspectivas de Mediados de Año 2023 destacaba esta opinión; sin embargo, nuestro marco actualizado del espacio de política monetaria refuerza esta perspectiva y confirma que muchos bancos centrales de economías emergentes tienen margen para recortar los tipos de interés antes de finales de este año. Dicho esto, creemos que los mercados financieros prevén una relajación excesiva. Así pues, aunque prevemos una depreciación de las divisas de los mercados emergentes hasta finales de 2023, la adaptación de los mercados a ciclos de relajación más prudentes debería contener el alcance de la depreciación y dar lugar a una debilidad moderada de las divisas de los mercados emergentes hasta finales de este año.
Los bancos centrales de los mercados emergentes disponen de margen para recortar los tipos de interés
El informe Perspectivas de International Economics de mediados de año 2023 se centraba en nuestra opinión de que la economía mundial se encuentra en un punto de inflexión. En nuestra opinión, las condiciones están evolucionando de tal manera que el crecimiento mundial ha tocado techo y la dirección de la política monetaria está llamada a cambiar. Hemos hablado largo y tendido de que la Fed y los bancos centrales del G10 se acercan al final de sus respectivos ciclos de endurecimiento; sin embargo, también hemos destacado cómo las instituciones de los mercados emergentes darán un giro más explícito hacia una política monetaria más flexible en el segundo semestre de 2023. Esta idea se deriva del hecho de que muchos bancos centrales de economías emergentes endurecieron su política monetaria antes y de forma más agresiva que las instituciones de las economías avanzadas. Las medidas tempranas y agresivas de lucha contra la inflación han tenido efectos positivos, ya que la inflación, tanto general como subyacente, se encuentra ahora en trayectorias descendentes sostenibles para la mayoría de los países de América Latina, EMEA y Asia emergente. La mejora de la dinámica de la inflación ya ha llevado a algunas instituciones a iniciar ciclos de relajación, y la evolución de las condiciones económicas y de los mercados financieros en general durante el primer semestre de este año nos lleva a creer que más bancos centrales de los mercados emergentes adoptarán activamente recortes de los tipos de interés antes de finales de año.
Aunque ya pronosticamos que muchos bancos centrales de los mercados emergentes comenzarán a bajar los tipos de interés oficiales en un futuro próximo, hemos actualizado nuestro marco de espacio de política monetaria para tener una mayor visibilidad de la dinámica que los responsables políticos probablemente tengan en cuenta a la hora de fijar los tipos de interés. Nuestro marco contiene cuatro variables: los tipos de interés reales, la inflación relativa a los rangos objetivo de los bancos centrales, el crecimiento económico y la evolución de la moneda local. Definimos los “tipos de interés reales” como el tipo de interés oficial menos la inflación real. Normalmente, cuanto más positivo es un tipo de interés real, más margen tiene un banco central para bajar los tipos de interés. La “inflación respecto al objetivo del banco central” utiliza una evaluación prospectiva del IPC interanual y de la distancia que se prevé que la inflación se aleje de los intervalos objetivo a finales de este año. El uso de una previsión nos permite considerar la trayectoria probable de la inflación en el futuro -uno de los factores clave que tienen en cuenta los responsables políticos a la hora de fijar la política monetaria- y, dado que la inflación es actualmente elevada pero se dirige a la baja, una evaluación prospectiva es más apropiada para calibrar los posibles ajustes de los tipos de interés. Nuestro marco también incluye una medida del rendimiento de la economía local. El indicador de impulso del crecimiento está diseñado para calibrar si la actividad económica está mejorando, se mantiene estable o se desvanece en respuesta a los ciclos agresivos de endurecimiento. Los bancos centrales asociados a una desaceleración de la actividad son más propensos a considerar la flexibilización, mientras que una actividad estable o en mejora puede no ofrecer una razón de peso para bajar los tipos de interés. Por último, nuestro marco incorpora la evolución de los mercados financieros. En este sentido, consideramos la evolución de la moneda local frente al dólar estadounidense en los últimos seis meses. La apreciación de la moneda -que ha experimentado la mayor parte del complejo de divisas de los mercados emergentes durante el primer semestre de este año- puede justificar un cambio hacia una política monetaria más acomodaticia, mientras que la depreciación de la moneda suele desencadenar la necesidad de subir los tipos de interés.
Puntuamos cada una de estas cuatro variables por separado. Sin entrar en demasiados detalles sobre el sistema de puntuación, una casilla verde sugiere que un indicador añade espacio político para que un banco central baje los tipos de interés. Un recuadro naranja es relativamente neutro, ya que sólo ofrece una dirección limitada para los ajustes a la baja de los tipos de interés, mientras que un recuadro rojo sugiere que la variable no ofrece a los responsables políticos ningún margen para recortar los tipos de interés. Por ejemplo, los tipos de interés reales chinos son positivos, indicados por un recuadro verde en la Figura 1, lo que sugiere que la dinámica de los tipos de interés reales permite al Banco Popular de China recortar los tipos de interés. La inflación también está por debajo del objetivo informal del 2% del Banco Popular, lo que sugiere que hay margen para una política monetaria más flexible, dadas las moderadas presiones locales sobre los precios. El impulso del crecimiento económico se ha ralentizado y, por ahora, nuestra metodología sugiere que el impulso de la actividad ofrece una capacidad modesta para que el PBoC flexibilice la política monetaria. Y aunque el renminbi ha tendido a debilitarse en el transcurso del primer semestre de este año, la depreciación global no ha sido lo suficientemente significativa como para que los responsables políticos del PBoC endurezcan los ajustes de la política monetaria para defender el valor de la moneda a través de tipos de interés más altos. En ese sentido, el comportamiento de las divisas también ofrece al PBoC un modesto margen para bajar los tipos de interés. En última instancia, agregamos estos indicadores para obtener un indicador general de qué instituciones tienen actualmente margen para recortar los tipos de interés en el segundo semestre de 2023. La columna Espacio de Política Monetaria 3T-2023 representa esos resultados agregados. Los bancos centrales resaltados en verde tienen un espacio de política monetaria adecuado -que definimos como capacidad para más de 50 pb de recortes de tipos-, los países resaltados en naranja tienen un espacio de política monetaria limitado -definido como margen para 25 pb-50 pb de recortes antes de finales de este año-, mientras que los países representados en rojo no tienen espacio para ninguna relajación de la política monetaria. También ofrecemos los resultados de nuestro marco del trimestre anterior a efectos comparativos. En cuanto a China, nuestro marco sugiere que el PBoC puede bajar los tipos de interés, más concretamente los coeficientes de reservas obligatorias de los bancos, en más de 50 pb antes de finales de este año.
Source: FX STREET