La agitación bancaria que estalló a raíz de la quiebra del Silicon Valley Bank (SVB) hace cinco semanas ha remitido como tema de mercado al detenerse la sucesión de noticias negativas. En consecuencia, con el descenso de los indicadores de tensión tradicionales, la atención se ha desplazado cada vez más hacia la narrativa macroeconómica, como también comentamos en nuestro anterior Yield Outlook – La incertidumbre sobre el sector bancario estadounidense enturbia las perspectivas de los tipos, 17 de marzo.
La “normalización” de las perspectivas de tipos significa que los mercados están negociando actualmente dos temas principales que también esperamos que marquen la pauta de los mercados de tipos en los próximos meses. Mientras que en “Dolarandia” ya se habla de la primera bajada de tipos en EE.UU., esperamos que la Reserva Federal lleve a cabo una última subida de tipos de 25 puntos básicos en la próxima reunión de mayo y que, a continuación, mantenga los tipos de interés oficiales sin cambios hasta el primer trimestre del año 24, cuando probablemente comience un ciclo gradual de bajada de tipos. Por lo que respecta a la zona euro, los debates sobre recortes de tipos siguen siendo prematuros. Seguimos esperando una nueva serie de subidas de tipos, con una subida de 50 puntos básicos en mayo, seguida de subidas de 25 puntos básicos en junio y julio, con lo que el tipo máximo se situaría en el 4%. Esta cifra se sitúa algo por encima de la actual estimación del mercado de un tipo máximo del 3,75%. El mayor riesgo para nuestra previsión de un tipo máximo del 4% es si el BCE subirá los tipos 25 puntos básicos o 50 puntos básicos en mayo. Actualmente, los mercados prevén una subida de 32 puntos básicos en mayo. El telón de fondo económico de nuestras previsiones sobre los bancos centrales se presenta en Perspectivas nórdicas – Territorio inexplorado, 4 de abril.
En consecuencia, consideramos que los rendimientos del USD a largo plazo están alcanzando un máximo “ahora” y esperamos que se mantengan en torno a los niveles actuales hasta el otoño de este año, antes de empezar a descender gradualmente, reflejando el ciclo de relajación previsto para 2024. La curva del USD está actualmente muy invertida debido a que los mercados esperan que la Fed comience a relajar su política monetaria este mismo verano. En el momento de escribir estas líneas, los mercados prevén tres recortes de tipos de 25 puntos básicos cada uno entre junio y diciembre de este año. Aunque no compartimos esta opinión, no esperamos una revalorización significativa que suponga un riesgo alcista considerable para los rendimientos del USD a largo plazo, ya que los mercados se están centrando en el próximo gran movimiento de los mercados de tipos, que probablemente será a la baja. Los datos históricos muestran que, por término medio, la Fed ha empezado a recortar los tipos de interés oficiales tres trimestres después de la última subida de tipos. Actualmente esperamos un primer recorte de tipos por parte de la Fed en el 1T24 seguido de una secuencia de recortes a un ritmo de un recorte por trimestre hasta 2024. Esto probablemente apoye la narrativa de tipos más bajos a partir del otoño de este año en previsión de la relajación de la política monetaria.
En cuanto a la zona del euro, seguimos viendo un modesto riesgo al alza para los rendimientos a largo plazo en un horizonte de 3M en un movimiento de aplanamiento de la curva, ya que el BCE todavía tiene que mostrar una mano dura en la lucha contra las altas impresiones de inflación subyacente, llevando el extremo delantero hacia arriba en relación con el extremo largo. Esperamos que los mercados de la zona euro empiecen a debatir y a valorar los recortes de tipos del BCE para 2024 hacia finales de este año, con un ligero retraso respecto a los mercados estadounidenses. Es probable que esto respalde los rendimientos a largo plazo en horizontes de 6M-12M. Prevemos un ciclo de recortes de tipos del BCE a partir del verano de 2024.
Aunque la altísima volatilidad en los mercados de tipos que observamos hace un mes ha disminuido un poco, la volatilidad se ha mantenido en niveles elevados, y los mercados están fijando actualmente los precios de los tipos swap del EUR a 10 años en un amplio rango de 3,5 puntos porcentuales al final de nuestro horizonte proyectado (con una probabilidad del 90%).
Source: FX STREET