- La Fed subió los tipos 25 puntos básicos, tal y como se esperaba. Powell vio aumentar la probabilidad de un aterrizaje suave, ya que la inflación ha disminuido sin que la economía se ralentizara notablemente.
- La persistente escasez de mano de obra y el cambio de tendencia en el ciclo manufacturero mundial dejan a la Reserva Federal poco margen para adoptar una actitud más moderada. Seguimos esperando subidas de 2,25 puntos básicos en las reuniones de marzo y mayo.
- Los mercados reaccionaron de forma moderada, con ventas del USD y caídas de los rendimientos de los UST. Mantenemos nuestra previsión de descenso del EUR/USD a 1,07 en 3M.
Powell se mostró más optimista sobre la posibilidad de que la inflación baje sin que la Fed tenga que forzar a la economía a una profunda recesión, lo que provocó una reacción pesimista en los mercados. Dicho esto, el caso base sigue siendo que la Fed suba los tipos al 5% en mayo.
Aunque los últimos datos macroeconómicos han sido alentadores, en nuestra opinión dejan a la Reserva Federal poco margen para mostrarse demasiado pesimista antes de tiempo. El crecimiento de los ingresos medios por hora ha mostrado signos de enfriamiento a medida que el impulso económico se desvanecía hacia finales de año, pero ahora los indicadores adelantados parecen estar tocando fondo en niveles sólo ligeramente contractivos. Como escribimos en Research Global – Global manufacturing PMI heading up in H1, 25 de enero, ahora esperamos que los PMI manufactureros mundiales empiecen a recuperarse ya en el 1T. La recuperación podría simplemente llegar demasiado pronto para la Reserva Federal, ya que las condiciones del mercado laboral siguen siendo demasiado restrictivas.
El descenso del índice de costes laborales del cuarto trimestre hasta el 1,0% intertrimestral fue una señal positiva, pero no suficiente, del enfriamiento de la inflación impulsada por los salarios. Las ofertas de empleo JOLTs de diciembre repuntaron hasta el nivel más alto desde julio de 2022, lo que sugiere que la demanda de mano de obra no se vio notablemente afectada por la debilidad general de la actividad económica a finales de 2022. El nivel actual de ofertas de empleo indica que el crecimiento del ICE podría incluso repuntar en el primer trimestre, y el claro repunte del índice de costes de los insumos del PMI de servicios de enero subraya el mismo riesgo.
Powell señaló implícitamente que la necesidad de mantener elevados los tipos de interés oficiales nominales depende de los niveles de inflación previstos. La Reserva Federal no prevé recortes de los tipos de interés oficiales para este año, pero refleja sus previsiones de inflación, que son más elevadas de lo que prevén actualmente los mercados. Si la inflación baja más rápido de lo que prevé la Fed, Powell se mostró abierto a bajar los tipos de interés oficiales para evitar que los tipos reales suban a niveles demasiado restrictivos.
Especialmente las expectativas de inflación de los consumidores serán la clave a seguir. Por lo que respecta al crecimiento, es importante señalar que la Reserva Federal sigue pensando en mantener los tipos reales restrictivos durante más tiempo, aunque el descenso continuado de las expectativas de inflación permitiría recortar los tipos de interés nominales a lo largo del año. Aunque la semana pasada elevamos nuestras previsiones para el PIB estadounidense y ahora sólo esperamos una modesta recesión en el primer semestre, prevemos que el ritmo de crecimiento siga siendo moderado hacia 2024.
El potencial de crecimiento de EE.UU. sigue estando limitado por la persistente escasez de mano de obra, y con China asumiendo ahora una parte aún mayor de la demanda mundial, una política monetaria demasiado laxa puede seguir corriendo el riesgo de prolongar las presiones inflacionistas subyacentes a partir de ahora. Seguimos esperando dos subidas más de 25 pb en las reuniones de marzo y mayo. También consideramos que la fortaleza del USD es un elemento clave de las condiciones financieras restrictivas, y mantenemos nuestra previsión para el EUR/USD en 1,03 en 12M.
Source: FX STREET