La inflación general disminuye, pero la de los servicios sigue siendo preocupantemente alta.
La inflación general ha seguido bajando en la mayoría de las regiones, impulsada por el debilitamiento de los precios de la energía, los fletes y los bienes. Al mismo tiempo, la inflación subyacente sigue siendo elevada, como demuestra el continuo aumento de la inflación de los servicios en la mayoría de los países. Estas fuerzas opuestas plantean un reto a los bancos centrales a la hora de equilibrar la lucha contra la elevada inflación subyacente en un contexto de debilitamiento del crecimiento, sobre todo teniendo en cuenta el tiempo que transcurre entre los cambios de política y el momento en que su impacto se ha transmitido plenamente a la economía real. En línea con las expectativas del mercado, creemos que la Reserva Federal ha llevado a cabo su última subida de tipos de este ciclo de subidas. Sin embargo, creemos que los 65 puntos básicos de recortes de tipos previstos para el resto del año son demasiado agresivos. El descenso de la inflación general ha aliviado la presión sobre la mayoría de los bancos centrales para que realicen nuevas subidas de tipos. Mientras tanto, el Norges Bank y el Banco de Inglaterra parecen cada vez más desafiados por las perspectivas de inflación en medio de un crecimiento resistente y – en términos del Norges Bank – una moneda debilitada. La preocupación por el sector bancario sigue siendo un tema de mercado, pero en nuestra opinión se trata de un síntoma natural del fuerte endurecimiento de la política monetaria durante el pasado año.
USD positivo, SEK negativo y vientos en contra a corto plazo para la NOK
El EUR/USD se ha enfrentado recientemente a nuevos vientos en contra, que han hecho retroceder al cruce por debajo de 1,10. El movimiento a la baja se ha visto favorecido por los tipos relativos, las sorpresas sobre el crecimiento relativo y las perspectivas de liquidez relativa. Del mismo modo, el EUR/GBP ha superado recientemente el nivel de 0,87, el más bajo desde diciembre de 2022. Aunque los vientos en contra se han suavizado ligeramente, la corona noruega ha sufrido las continuas ventas fiscales del Norges Bank. El EUR/SEK ha bajado en las últimas semanas por la revalorización de los bancos centrales. El yen ha sido la moneda más bajista en el último mes, impulsado por una combinación de rendimientos globales más altos y un Banco de Japón blando.
Mantenemos nuestros argumentos estratégicos a favor de un EUR/USD más bajo basándonos en la relación de intercambio relativa, los tipos reales y los costes laborales unitarios relativos. Asimismo, vemos la posibilidad de que el USD encuentre más apoyo a corto plazo a pesar de la inminente pausa de la Fed. Seguimos siendo bajistas con respecto a la corona sueca a medio plazo debido a la política monetaria relativa, las sombrías perspectivas de crecimiento mundial y las perspectivas relativamente peores de la economía sueca en comparación con sus homólogas. Mantenemos una postura negativa a corto plazo sobre la NOK, dado el desajuste de las operaciones fiscales con divisas y la inestabilidad del apetito mundial por el riesgo. Sin embargo, seguimos creyendo en un caso secular más alcista para la energía y, por extensión, para la NOK en los próximos 5 años, pero destacamos el riesgo de que nuestra visión alcista de la NOK pueda tardar más en materializarse.
Una hipótesis clave es la de un endurecimiento de las condiciones financieras mundiales. Los riesgos para esta hipótesis residen principalmente en la combinación de una fuerte caída de la inflación subyacente y una economía mundial más resistente de lo que pensamos.
Source: FX STREET