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Los futuros de Bitcoin de CME se negocian con descuento, pero ¿eso es bueno o malo?

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Los futuros de Bitcoin (BTC) de CME Group se han estado negociando por debajo del precio al contado de Bitcoin en los intercambios regulares desde el 9 de noviembre, una situación que técnicamente se conoce como atraso. Si bien apunta a una estructura de mercado bajista, existen múltiples factores que pueden causar distorsiones momentáneas.

Por lo general, estos contratos de mes fijo de CME se negocian con una ligera prima, lo que indica que los vendedores están solicitando más dinero para retener la liquidación por más tiempo. Como resultado, los futuros deberían negociarse con una prima de 0,5% a 2% en mercados saludables, una situación conocida como contango.

Sin embargo, un vendedor destacado de contratos de futuros provocará una distorsión momentánea en la prima de futuros. A diferencia de los contratos perpetuos, estos futuros de calendario fijo no tienen una tasa de financiación, por lo que su precio puede diferir enormemente de los intercambios al contado.

Los vendedores agresivos causaron un descuento del 5% en los futuros de BTC

Siempre que haya una actividad agresiva de los vendedores en corto, el contrato de futuros de dos meses se negociará con un descuento del 2% o más.

Prima de futuros de 1 mes de Bitcoin de CME frente al índice BTC. Fuente: TradingView

Observe cómo los futuros de CME a un mes se han estado negociando cerca del valor justo, presentando un descuento del 0,5 % o una prima del 0,5 % frente a los intercambios al contado. Sin embargo, durante la caída del precio de Bitcoin del 9 de noviembre, los vendedores agresivos de contratos de futuros hicieron que los futuros de CME cotizaran un 5% por debajo del precio de mercado normal.

El descuento actual del 1,5% sigue siendo atípico, pero se explica por los riesgos de contagio provocados por la quiebra de FTX y Alameda Research. Las organizaciones juntas supuestamente eran uno de los creadores de mercado más grandes en criptomonedas, por lo que su caída estaba destinada a enviar ondas de choque en todos los mercados relacionados con las criptomonedas.

La insolvencia ha afectado gravemente a importantes oficinas extrabursátiles, fondos de inversión y servicios de préstamo, incluidos Genesis, BlockFi y Galois Capital. Como resultado, los comerciantes deben esperar menos actividad de arbitraje entre los futuros de CME y los intercambios restantes del mercado al contado.

La falta de creadores de mercado exacerbó el impacto negativo

A medida que los creadores de mercado se esfuerzan por reducir su exposición y evaluar los riesgos de la contraparte, la eventual demanda excesiva de posiciones largas y cortas en CME provocará naturalmente distorsiones en el indicador de la prima de futuros.

El atraso en los contratos es el principal indicador de un mercado de derivados disfuncional y bajista. Tal movimiento puede ocurrir durante las órdenes de liquidación o cuando los grandes jugadores deciden vender en corto el mercado utilizando derivados. Esto es especialmente cierto cuando aumenta el interés abierto porque se crean nuevas posiciones en estas circunstancias inusuales.

Por otro lado, un descuento excesivo creará una oportunidad de arbitraje porque uno puede comprar el contrato de futuros mientras vende simultáneamente la misma cantidad en los mercados al contado (o de margen). Esta es una estrategia de mercado neutral, comúnmente conocida como “reverse cash and carry”.

El interés de los inversores institucionales en los futuros de CME se mantiene estable

Curiosamente, el interés abierto en los futuros de Bitcoin de CME alcanzó su nivel más alto en cuatro meses el 10 de noviembre. Estos datos miden el tamaño agregado de compradores y vendedores que utilizan los contratos de derivados de CME.

Interés abierto de futuros de Bitcoin de CME, USD. Fuente: Coinglass
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Tenga en cuenta que el récord de $ 5,45 mil millones ocurrió el 26 de octubre de 2021, pero el precio de Bitcoin estaba cerca de $ 60,000 en ese momento. En consecuencia, el interés abierto de futuros de CME de $ 1.67 mil millones el 10 de noviembre de 2022 sigue siendo relevante en la cantidad de contratos.

Relacionado: Los intercambios de criptomonedas de EE. UU. lideran el éxodo de Bitcoin: más de $ 1.500 millones en BTC retirados en una semana

Los comerciantes suelen utilizar el interés abierto como indicador para confirmar las tendencias o, al menos, el apetito de los inversores institucionales. Por ejemplo, un número creciente de contratos de futuros pendientes suele interpretarse como dinero nuevo que ingresa al mercado, independientemente del sesgo.

Aunque estos datos no pueden considerarse optimistas de forma independiente, sí indican que el interés de los inversores profesionales en Bitcoin no va a desaparecer.

Como prueba adicional, observe que el gráfico de interés abierto anterior muestra que los inversores inteligentes no redujeron sus posiciones utilizando derivados de Bitcoin, independientemente de lo que hayan dicho los críticos sobre las criptomonedas.

Teniendo en cuenta la incertidumbre que rodea a los mercados de criptomonedas, los comerciantes no deben asumir que un descuento del 1,5 % en los futuros de CME denota una tendencia bajista a largo plazo.

Sin duda, existe una demanda de pantalones cortos, pero la falta de apetito de los creadores de mercado es el factor principal que conduce a la distorsión actual.

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