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¿Qué pasa con los fondos de interés variable? ¿Por qué no han flotado más alto a medida que han subido los tipos de interés en los dos últimos años?
¿Hay alguna esperanza que ellos finalmente flotan?
Hoy hablaremos de cinco fondos de este tipo, con rendimientos por debajo de lo esperado y ahora baratos por ello, que ofrecen hasta un 11,7%. ¿Estarán a la altura? Los contrarios queremos saberlo, porque cotizan a grandes descuentos sobre sus valores liquidativos (NAV).
En primer lugar, una introducción a los valores flotantes. Los valores a tipo variable, como los préstamos bancarios, tienen cupones variables (pagos de intereses) que se recalculan periódicamente -a menudo trimestralmente, a veces mensualmente- para reflejar las variaciones de los tipos de interés a corto plazo. Normalmente, los tipos parten de un tipo de referencia (por ejemplo, el tipo de los fondos federales) y se les añade un porcentaje de pago definido. Si el tipo de referencia sube, también lo hace el pago del cupón.
En teoría, las subidas ininterrumpidas de la Reserva Federal durante el último año deberían haber sido un catalizador para los bonos flotantes. Pero, por la razón que sea, no ha sido así:
Subida de tipos de la Fed…
Tipo efectivo de los fondos federales
… Flotantes a la baja
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Floaters-Down
Sí, los préstamos bancarios a tipo variable tienen una ventaja natural sobre la deuda a tipo fijo. Precisamente por eso no se han hundido tanto como los bonos del Tesoro y otros bonos tradicionales. Pero siguen teniendo riesgo crediticio, y es ese riesgo crediticio el que los ha hecho menos estables en este entorno económico.
Así pues, ¿cuándo podría llegar el momento de los préstamos bancarios? Un estudio de AllianceBernstein (NYSE:) apunta a lo que debería estar buscando:
“De hecho, la historia sugiere que el mejor momento para comprar préstamos bancarios no es cuando los tipos están subiendo, sino después de que el crecimiento se haya ralentizado, la Fed haya reducido los tipos de interés y las empresas hayan empezado a sanear sus balances y reparar sus métricas crediticias.”
Puede que ese día no sea hoy, pero se acerca. La Fed ya ha señalado que sus subidas de tipos podrían estar llegando a su fin. Y el crecimiento se está ralentizando: el PIB estadounidense creció sólo un 1,1% en el primer trimestre, y los economistas esperan un tibio 0,3% en el segundo.
El momento de comprar podría ser pronto, y lo que es mejor, varias estrategias de tipo flotante no sólo están ofreciendo rendimientos del 10,9% al 11,7% con grandes descuentos nominales respecto a sus valores liquidativos (NAV), sino que incluso están cotizando más baratas que sus medias a largo plazo.
Empezaremos con un par de fondos de Nuveen: Nuveen Floating Rate Income Opportunity Closed Fund (NYSE:) (JRO, tasa de distribución del 11,4%) y Nuveen Senior Income Fund (NYSE:) (NSL, tasa de distribución del 11,4%).
Floating Rate Opportunity debe invertir al menos el 65% de su cartera en préstamos preferentes garantizados a tipo variable, es decir, la máxima prioridad en la estructura de capital de cualquier empresa. El resto de la cartera puede componerse de préstamos preferentes no garantizados, así como de préstamos subordinados garantizados y no garantizados. Nuveen Senior Income tiene un mandato ligeramente más estricto, insistiendo en al menos un 80% de inversión en préstamos senior garantizados.
Pero a pesar de las diferentes normas básicas, se gestionan de forma muy similar, con un 82%-83% en préstamos prioritarios, otro 15% en bonos corporativos y el resto repartido entre acciones ordinarias, warrants y otros activos. Su apalancamiento de deuda también es similar, con un altísimo 39% cada una.
Se gestionan igual y actúan igual
JRO-NSL-Total Returns Chart
Como era de esperar, hay poca diferencia en el comportamiento de ambos desde principios de 2022, cuando los temores a una subida de tipos empezaron realmente en serio, seguidos por la subida real de los tipos de los fondos de la Reserva Federal. Ambos fueron aplastados en comparación con el sencillo Invesco Senior Loan ETF (NYSE:), en gran parte gracias a que el alto apalancamiento amplificó las pérdidas.
Sin embargo, ambos cotizan ahora con descuentos considerables de aproximadamente el 13% sobre el valor liquidativo, lo que supone un mayor descuento en comparación con sus medias a largo plazo de alrededor del 10%.
Uno de los mayores descuentos entre los fondos de tipo variable es el del Apollo Senior Floating Rate Fund (AFT, tasa de distribución del 10,9%)Apollo Senior Floating Rate Fund (AFT), que normalmente cotiza con un descuento del 11% sobre el valor liquidativo, pero que actualmente lo hace con un 15%, es decir, ¡sólo 85 céntimos por dólar!
AFT se ha comprometido a invertir al menos un 80% en préstamos garantizados senior; en realidad, tiene mucho más que eso, un 93% frente a sólo un 7% en bonos. Pero lo que más destaca es el perfil crediticio del CEF:
AFT Deals in Mucho Préstamos más arriesgados
Riesgo AFT-Holdings
Curiosamente, ese perfil de préstamo no ha marcado una gran diferencia durante la recesión general, incluso a pesar de un fuerte apalancamiento de deuda del 36%. Pero ha dado a AFT una ventaja de rendimiento a largo plazo frente a los dos fondos de Nuveen.
BlackRock (NYSE:) Floating Rate Income Strategies Fund (FRA, tasa de distribución del 11,3%) se sitúa entre JRO/NSL y AFT desde el punto de vista de la calidad crediticia. Y está aún más estrictamente invertido en préstamos bancarios, que constituyen el 97% de la cartera.
FRA destaca por su (relativamente) bajo uso del apalancamiento de deuda, en torno al 25% en comparación con los 30 y pico de los demás CEF de esta lista. Esto no es tan útil en las subidas, pero ha ayudado al fondo de BlackRock a perder menos en las bajadas.
Las pérdidas del 3% no son grandes, pero son mejores que las alternativas
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FRA-Gráfico de rendimientos totales
¿La otra cara de la moneda? FRA no es barato. Sí, cotiza con un descuento aproximado del 9% sobre el valor liquidativo, pero esa cifra es habitual en los últimos cinco años.
Luego tenemos a nuestro viejo amigo Eaton (NYSE:) Vance Floating-Rate Income Trust (EFT, 11,7% de tasa de distribución). El gestor Ralph Hinckley y su predecesor, Scott Page, han obtenido históricamente buenos resultados en entornos de tipos al alza porque sus préstamos, por término medio, se reajustan cada 45 días. EFT no se queda varado cuando suben los tipos: Ralph y Scott suelen pasar a inversiones más rentables.
A Ralph y a su predecesor, Scott Page, les ha ido bien en entornos de tipos al alza porque sus préstamos, de media, se renuevan cada 45 días. EFT no se queda varada cuando suben los tipos: Ralph y Scott suelen optar por inversiones más rentables. Pero este último ciclo de tipos de interés ha demostrado ser demasiado rápido para la mayoría de los gestores de préstamos bancarios, Ralph incluido.
Ralph lo ha pasado mal esta vez
EFT – Gráfico de rendimientos totales
¿La buena noticia? EFT debería estar en una posición privilegiada una vez que el ciclo se vuelva más favorable a los préstamos bancarios. Por el momento, las acciones del CEF ofrecen un descuento sobre el valor liquidativo del 11%, superior al habitual.
Divulgación: Brett Owens y Michael Foster son inversores contrarios que buscan valores y fondos infravalorados en los mercados estadounidenses. Haga clic aquí para saber cómo beneficiarse de sus estrategias en el último informe, “7 grandes acciones de crecimiento de dividendos para una jubilación segura.”
Source: INVESTING