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el reciente retroceso parece estar tocando fondo, a pesar del agresivo discurso de la fed. En las últimas semanas, el metal amarillo se ha consolidado al alza, desafiando las agresivas palabras de la Reserva Federal, otra gran sorpresa al alza en el empleo de EE.UU. y las previsiones de tipos halcones de los altos funcionarios de la Reserva Federal. Esta resistencia justo antes de que el oro alcance su mayor mínimo estacional del verano coincide con el hecho de que los especuladores mantienen una posición muy alcista en los futuros del oro.
El oro estaba disfrutando de una fuerte subida a principios de mayo, con una impresionante subida del 26,3% en 7,2 meses. Pero tras subir rápidamente hasta los 2.050 $ y desafiar los máximos nominales históricos, el oro se estaba tensando. Cotizando a 1,132 veces su media móvil de 200 días, el oro estaba muy sobrecomprado. Aunque todavía se encuentra por debajo de la zona de peligro de alzas por encima de 1,160 veces, era necesario un saludable retroceso para reequilibrar el sentimiento.
Eso es exactamente lo que ocurrió en las semanas siguientes. El oro cayó un 5,4%, hasta 1.941 $, y los comentarios de los altos funcionarios de la Reserva Federal fueron muy críticos. Aunque la brusquedad y la magnitud de ese retroceso a mitad del tramo ascendente fueron normales, consiguieron minar rápidamente la excesiva codicia. La psicología del rebaño volvió a ser bajista, ya que los operadores pronto se olvidaron de la fuerte subida del oro. El oro cayó cada vez más en desgracia.
A lo largo de las semanas transcurridas desde ese mínimo inicial, el oro se ha movido lateralmente. Y eso ha sido una alta consolidación, en la parte media superior del rango de negociación del oro. Así que el daño técnico de este retroceso ha sido bastante menor, y ciertamente no justifica un sentimiento tan pesimista. Pero el pesimismo y la apatía son habituales en esta época del año, la más floja para el oro, la temida depresión estival.
La semana pasada escribí todo un ensayo sobre este hilo de investigación de la estacionalidad. Este gráfico se actualiza a partir de ahí, normalizando los resultados estacionales del oro en verano a lo largo de todos los años de mercado alcista modernos. La acción del precio del oro durante esos veranos de mercado está indexada a 100 a partir de los cierres finales de mayo, refundiéndola en términos porcentuales perfectamente comparables. El comportamiento reciente del oro a principios de verano sigue las normas estacionales.
El rendimiento actual del oro indexado en lo que va de verano se muestra en azul oscuro, oscilando entre lateral y ligeramente a la baja. Este año, el oro salió de mayo a 1.963 $ y, a mediados de semana, ha alcanzado una media de 1.956 $ en lo que va de verano. A pesar de todos los bajistas del oro que hay por ahí, eso está funcionando sólo un poco por debajo de la media indexada del oro de 2001 a 2012 y de 2016 a 2022 que se muestra en rojo. Así que no ha habido nada inusual en la reciente deriva del oro.
Después de caer al mínimo inicial de finales de mayo de 1.941 $, el oro volvió a tocar los 1.942 $ a principios de junio y los 1.944 $ el día antes de la última decisión del Comité Federal de Mercado Abierto de la Fed de esta semana. Por tanto, si se mantienen los 1.940 $, el oro está forjando un triple mínimo alcista. Se trata de una resistencia impresionante, teniendo en cuenta el reciente flujo de noticias favorables a la Fed. El oro ha resistido a varios catalizadores de ventas importantes desde principios de junio.
El primero fue el último informe mensual de empleo de EE.UU. publicado el viernes 2 de junio. Este es el más importante de todos los informes económicos, y realmente mueve los mercados cuando sorprende. Un crecimiento mensual del empleo mejor de lo esperado suele ser un duro golpe para el oro, desencadenando fuertes ventas de futuros del oro. Dado que la Fed tiene el doble mandato del Congreso de estabilidad de precios y máximo empleo, la situación del empleo en EE.UU. influye enormemente en la política monetaria.
Cuando la creación de empleo es elevada, lo que implica un sobrecalentamiento de la economía estadounidense, es más probable que el FOMC suba el tipo de interés de los fondos federales para moderarlo. Así pues, los futuros de los fondos federales cotizan inmediatamente con mayores probabilidades de subida de tipos tras las sorpresas alcistas del empleo, lo que impulsa una considerable compra de dólares estadounidenses. Estos repuntes del dólar son los que motivan la huida de los especuladores de futuros del oro, que a menudo se mueve en oposición al dólar.
El último informe de empleo de EE.UU. de mayo fue muy positivo, con 339.000 puestos de trabajo creados, casi el doble de los 190.000 que esperaban los economistas de Wall Street. Fue la duodécima sorpresa al alza de los últimos 13 informes mensuales de empleo. Hubo muchas incoherencias en la cifra principal, que se ha vuelto cada vez más sospechosa en los últimos 14 meses. Una de ellas es la enorme divergencia entre las dos encuestas que alimentan ese informe.
Se trata de la encuesta de empresarios y la encuesta de hogares de los estadounidenses de a pie. La primera arrojó ese enorme aumento de +339.000 empleos, pero la segunda reveló contradictoriamente que los estadounidenses perdieron en realidad 310.000 empleos en mayo. Normalmente, estas dos encuestas coinciden y se confirman mutuamente, por lo que las grandes divergencias apuntan a una probable manipulación. A partir de marzo del año pasado, en el resto de 2022 se produjo esta misma explosión cercana a los 2,1 millones de empleos.
Sin embargo, esa gran divergencia en los titulares siguió aplastando al oro, que se desplomó desde los 1.979 $ previos a esos datos clave hasta un cierre del -1,5% en los 1.948 $. El aumento de las probabilidades de subida de tipos de la Fed resultante de esa enorme sorpresa al alza también impulsó al índice de referencia un 0,5%. Esa considerable venta de oro podría haberse producido fácilmente en cascada en esta época del año, cuando el sentimiento es tan bajista. Sin embargo, el oro resistió y rebotó al alza en las siguientes jornadas bursátiles.
El 7 de junio, el oro volvió a ser objeto de ventas en los futuros, lo que le hizo caer un 1,1% hasta los 1.942 $, justo por encima del mínimo inicial de este retroceso un par de semanas antes. El motor fue de nuevo el aumento de las probabilidades de subida de tipos de la Fed, tras una subida de tipos sorpresa por parte del banco central de Canadá. Tras interrumpir su violento ciclo de subidas en enero, el Banco de Canadá subió 25 puntos básicos, hasta el 4,75%, su nivel más alto en 22 años, advirtiendo de que “la inflación subyacente sigue siendo obstinadamente alta”.
Las probabilidades de subidas de tipos implícitas en los fondos federales para las dos próximas reuniones del FOMC, a mediados de junio y finales de julio, aumentaron hasta el 30% y el 90%, respectivamente. Con la reanudación de las subidas de tipos por parte del Banco de Inglaterra y una inflación aún galopante, puede que la Fed tenga que seguir subiendo. Una vez más, la venta de futuros del oro podría haberse convertido en una bola de nieve con una perspectiva tan agresiva para la Reserva Federal. Pero a pesar de que el oro languidecía en el estancamiento veraniego, eso no sucedió.
Al día siguiente, el oro rebotó un 1,2%, borrando con creces esa pérdida y forjando potencialmente un doble suelo. Los chicos de los futuros del oro que dominan la acción del precio del oro a corto plazo aparentemente no estaban motivados para presionar su impulso a la baja. Pero el oro reanudó su caída durante los siguientes días de negociación hasta la víspera de la decisión del FOMC de este miércoles, volviendo a visitar los 1.944 $ para un posible triple mínimo en este último retroceso normal.
No se esperaba que la Fed subiera esta semana, y no lo hizo. Después de subir su tasa de fondos federales un extraordinario 500 puntos básicos en sólo 13,6 meses durante sus diez reuniones anteriores, el FOMC . Los altos funcionarios de la Fed decidieron esperar para comprender mejor el impacto retardado de su épico ciclo de subidas de tipos. Pero con ese pronóstico tan amplio, los operadores estaban mucho más interesados en las últimas proyecciones del FFR de los funcionarios de la Fed que en la declaración del FOMC.
Después de cada reunión del FOMC o una vez al trimestre, la Fed publica un Resumen de Proyecciones Económicas que revela las previsiones medias de los datos económicos clave por parte de los altos funcionarios individuales. El núcleo de esto es el diagrama de puntos, que muestra dónde esperan los responsables de la política monetaria que se sitúe la FFR en los próximos años. En la anterior entrega de finales de marzo, esa proyección colectiva para finales de año de 2023 se situaba en el 5,13%, justo en el FFR actual.
El FOMC establece un rango objetivo de 25 puntos básicos para este tipo de interés, que ahora se sitúa entre el 5,00% y el 5,25%. Esta semana, los operadores esperaban que los funcionarios de la Reserva Federal añadieran una subida más de 25 puntos básicos, pero sorprendieron al fijar dos subidas más de 25 puntos básicos para finales de 2023. Esto elevó sus previsiones de tipos de los fondos federales en 50 puntos básicos, hasta el 5,63%. Aunque estas previsiones son notoriamente imprecisas, no deja de ser una sorpresa de los halcones de la Fed.
Probablemente se trató más que nada de una señal, ya que los funcionarios de la Reserva Federal no querían parecer pesimistas mientras pausaban su violento ciclo de subidas. Sin embargo, los operadores reaccionaron y el dólar estadounidense subió con fuerza tras la liquidación previa al FOMC y el oro cayó de 1.954 a 1.939 dólares. Sin embargo, el oro se recuperó de forma impresionante y cerró en 1.945 dólares, un 0,1% más. Todo ello a pesar de que el presidente de la Reserva Federal se mostró muy agresivo en su conferencia de prensa posterior al FOMC.
Jerome Powell advirtió que:
“La inflación no se ha movido realmente a la baja. No ha reaccionado mucho a nuestras actuales subidas de tipos. Vamos a tener que seguir así”. Dijo que “…ni una sola persona del comité anotó un recorte de tipos este año, ni creo que sea en absoluto apropiado si se piensa en ello.”
Más alto durante más tiempo fue la narrativa.
Hablando de una gran oportunidad para vender agresivamente futuros del oro. Recientemente, el oro sufrió un fuerte retroceso en mayo y, desde entonces, se ha movido lateralmente un poco por encima de ese mínimo inicial. Eso dejó la psicología del oro bastante bajista en el oscuro corazón de la depresión estival. Y el FOMC dio a entender que seguiría subiendo su FFR y que lo mantendría alto durante el resto de 2023. Todo esto podría haber hecho caer fácilmente al oro más de un 2% tras el discurso de halcones del FOMC.
Sin embargo, el metal amarillo parece estar tocando fondo a pesar de la Fed. El mínimo de cierre inicial de finales de mayo de 1.941 $ aún no se ha superado. Las reacciones del mercado tras las decisiones del FOMC no suelen hacerse patentes hasta el final de la jornada bursátil siguiente. Esto permite a los operadores extranjeros reaccionar durante la noche y a los estadounidenses asimilar lo que hace la Reserva Federal. El oro se debilitó aún más en las operaciones en el extranjero de cara al jueves.
Se había desplomado cerca de los 1.927 dólares en la sesión estadounidense, lo que habría provocado un desplome. Sin embargo, mientras escribo este artículo a mediodía del jueves, el oro ha recibido una fuerte puja por parte de los especuladores estadounidenses. Ha llegado a alcanzar los 1.960 dólares, recuperando totalmente los niveles de unos días antes de que los altos funcionarios de la Reserva Federal pronosticaran dos subidas más. ¿Por qué resiste el oro a estos grandes catalizadores de ventas?
La razón principal es probablemente el posicionamiento de los especuladores en los futuros del oro, que sigue siendo alcista para el oro. Este gráfico superpone los datos técnicos del metal amarillo con el total de contratos largos y cortos de los especuladores, según los informes semanales Commitments of Traders. Estos operadores hiperapalancados, que a menudo intimidan a los precios del oro a corto plazo, tienen mucho más margen para comprar que para vender. Están dispuestos a volver a entrar en tropel si se produce el catalizador adecuado.
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Las grandes subidas del oro son impulsadas por tres etapas secuenciales de compra. Inicialmente, los especuladores de futuros del oro compran para cubrir posiciones cortas. Esa primera etapa de compra es evidente al principio de la fuerte subida actual del oro, ya que la fuerte caída de los cortos especulativos desde los máximos seculares catapultó al oro al alza en noviembre. Esa compra de cobertura de posiciones cortas hizo que el oro subiera lo suficiente y durante el tiempo suficiente para atraer a los especuladores del lado largo.
Esto ocurrió en diciembre, enero y abril, y el oro alcanzó nuevos máximos. A mediados de marzo se produjeron más coberturas cortas, pero las compras largas de futuros sobre oro de la segunda fase fueron el principal motor del oro para desafiar los máximos nominales récord. Con el tiempo, esas compras superapalancadas de futuros sobre el oro alimentan el impulso alcista suficiente para atraer de nuevo a los inversores con sus enormes reservas de capital. Sus compras en la tercera fase sobrealimentan las subidas del oro.
Esto apenas ha comenzado, como demuestra el mejor indicador diario de alta resolución de la demanda mundial de inversión en oro. Se trata de las tenencias combinadas de los poderosos fondos cotizados de oro GLD (NYSE:) e iShares Gold Trust (NYSE:). En el mejor de los casos, durante toda la fase alcista del oro en este último semestre, las tenencias de GLD+IAU sólo aumentaron un 4,3% o 58,2 toneladas métricas desde mediados de marzo hasta finales de mayo. Eso es casi nada para los estándares de las grandes subidas del oro.
Las últimas subidas del oro comparables a la actual del 26,3% alcanzaron su punto álgido en 2020, con ganancias masivas del 42,7% y el 40,0%. Las compras de inversión de la tercera fase impulsaron gran parte de ellas, ya que las tenencias de GLD+IAU se dispararon un 30,4% o 314,2 t y un 35,3% o 460,5 t durante las mismas. A los inversores les encanta perseguir el impulso alcista del oro, que lo acelera y amplifica. En el tramo alcista de hoy todavía no ha sucedido mucho de eso, argumentando que aún es joven.
Con el total de posiciones cortas especulativas reduciéndose a sólo el 0% en su rango de negociación del año pasado, la probable fase uno de cobertura de posiciones cortas de este tramo alcista del oro se ha agotado por completo. Pero la mayor y más importante etapa dos de compra de futuros de oro tiene un largo camino por recorrer todavía. Obsérvese en este gráfico que la zona de resistencia superior de los largos especulativos en los últimos años ha estado muy cerca de los 413.000 contratos, alrededor de donde se agota su potencia de fuego compradora.
A partir del último CoT reportado cuando este ensayo fue publicado el 6 de junio, el total de especulaciones largas todavía estaban muy por debajo de sólo 285,1 mil contratos. Y probablemente eran aún más bajos en la víspera del FOMC una semana más tarde, ya que el oro había caído de 1.963 $ a 1.944 $ durante esta última semana CoT. Los datos actuales del CoT de los martes no se publican hasta el viernes por la tarde, mucho después de la publicación de este artículo. Pero las posiciones largas especulativas son muy bajas.
El fuerte tramo alcista del oro de hoy nació en los profundos mínimos seculares de pánico bursátil de finales de septiembre, cuando las posiciones largas especulativas totales sólo alcanzaban los 247.500 contratos. Eso dejó un enorme espacio para que estos operadores apalancados compraran 165,5k contratos antes de que sus largos totales desafiaran esa resistencia superior de 413k de oro. Sin embargo, según los últimos datos de CoT, el total de posiciones largas especulativas sólo había subido 37,6k desde finales de septiembre.
Eso es menos del 23% en ese rango largo de especulación de la etapa ascendente del oro, lo que sugiere que queda un asombroso 77% de la probable compra larga de futuros de oro de la segunda etapa de especulación. Dicho de otra manera, los especuladores todavía tienen espacio para más que cuadruplicar las compras largas que ya han hecho. Eso empezará a volver en algunos catalizadores de noticias alcistas para el oro, y se alimentará de sí mismo haciendo crecer este tramo alcista del oro mucho más. Las compras de la segunda fase podrían reanudarse en cualquier momento.
Lo más probable es que el menguante halconismo de la Fed sea el detonante. El FOMC ya ha subido 500 pb, y los funcionarios de la Fed creen que se avecinan 50 pb más. Si se producen otras dos subidas de 25 puntos básicos, habremos dejado atrás el 91% de este monstruoso ciclo de subidas de tipos. Si el FOMC sigue subiendo los tipos, este ciclo estará aún más cerca de su fin. Los operadores también esperarán cada vez más recortes de tipos, que suelen comenzar poco después de los ciclos de subidas.
Es probable que los principales datos económicos también se vuelvan más pesimistas. Dado que los principales economistas de Wall Street cuestionan cada vez más las extraordinarias sorpresas al alza de los datos mensuales de empleo en EE.UU., es probable que sus manipulaciones se reduzcan. Enfrentados a un escrutinio cada vez mayor, es probable que esas dudosas cifras de los titulares empiecen a converger con otros datos de empleo más débiles. Esto llevará a los funcionarios de la Reserva Federal a frenar su discurso de línea dura.
Y el índice de precios al consumo de EE.UU., el indicador de inflación más seguido, también debería seguir moderándose, lo que se sumaría a la tendencia moderada de la Reserva Federal. Durante once meses consecutivos, los aumentos mensuales interanuales del IPC se han reducido por efectos de base. El último IPC de mayo de 2023, publicado esta semana, sólo subió un 4,0% interanual, menos de la mitad del pico alcista del 9,1% interanual de junio de 2022. Y eso pronto desaparecerá de las comparaciones interanuales.
Dado que los niveles de precios subieron mucho el verano pasado, los aumentos del IPC de los próximos meses se reducirán a partir de esas bases más altas. Los operadores considerarán que el descenso del IPC es una medida moderada por parte de la Reserva Federal y operarán en consecuencia, vendiendo dólares y comprando futuros del oro. Aunque los elevados precios al consumo no van a desaparecer, su ritmo de subida se está moderando. Unas lecturas de inflación más bajas también harán que los comentarios de los funcionarios de la Reserva Federal sean más moderados.
Así que hay una buena probabilidad de oro está tocando fondo aquí a pesar de la Fed halcón. Este saludable tramo alcista del oro, que simplemente está experimentando otro retroceso normal a mitad de tramo alcista, debería volver rugiendo a medida que el rally estacional de otoño del oro cobre fuerza. Las tendencias estacionales de verano del oro refuerzan esta perspectiva alcista, ya que su mínimo medio se produjo a mediados de junio. De hecho, fue el décimo día de cotización de junio, coincidiendo con la reunión del FOMC de esta semana.
Los mayores beneficiarios de la subida de los precios del oro serán los valores auríferos. Las grandes mineras de oro del ETF líder GDX (NYSE:) tienden a amplificar las ganancias del oro entre 2 y 3 veces. Las mineras medianas y junior, fundamentalmente superiores, suelen tener incluso mejores resultados. GDX ya ha subido un 63,9% en el mejor de los casos en esta fase alcista del oro, lo que supone un apalancamiento alcista de 2,4 veces. Y este apalancamiento tiende a aumentar a medida que maduran las fases alcistas del oro.
La conclusión es que el oro parece estar tocando fondo a pesar de la postura agresiva de la Fed. El metal amarillo ha estado consolidando al alza en las últimas semanas tras un retroceso normal a mediados de la fase alcista. Los grandes catalizadores de la venta de oro en los futuros no lograron que el oro alcanzara nuevos mínimos, incluida otra sorpresa alcista masiva en los puestos de trabajo mensuales de EE.UU. y las previsiones de los funcionarios de la Fed de más subidas de tipos de lo esperado. Todo ello se produjo incluso en la depresión estival bajista.
La impresionante resistencia del oro a pesar de todo ello se debe probablemente al posicionamiento de los especuladores en los futuros del oro. Aún les queda por hacer una enorme compra de largos en la segunda fase, de la que han gastado menos de una cuarta parte hasta ahora. Se volcarán cada vez más en los futuros del oro ante las noticias de la Fed, impulsando la subida del oro hasta nuevos máximos importantes en los próximos meses. Como de costumbre, las acciones de los mineros de oro amplificarán las ganancias del oro, creando riqueza para los operadores contrarios inteligentes.
Source: INVESTING
