El petróleo estará en casa para Navidad

Como regla general, no opere en sesiones de escasa liquidez previas a las vacaciones. Puede haber oportunidades aparentemente increíbles, pero el precio aún puede ser empujado en su cara por quien sea que tenga ganas de empujar los mercados.

Un buen ejemplo hoy en día es el mercado de la energía, donde se han reducido más del 4% en este escrito. Recientemente, los futuros de energía se han atascado regularmente a la baja durante la noche en condiciones de baja liquidez y luego se han recuperado durante el día.

Hay una escasez estructural de energía a nivel mundial en este momento, y los inventarios son bajos… pero el sentimiento también es muy pobre y, como he demostrado antes, el interés abierto ha tenido una tendencia a la baja durante años: el interés abierto agregado en NYMEX Crude no ha no ha sido más bajo desde 2012.

Por lo tanto, es un mercado maduro para empujar, y el día anterior al Día de Acción de Gracias probablemente no sea el día para tomar una posición al apostar, incluso cuando las razones dadas para la liquidación son tonterías.

Hoy, la historia vuelve a ser sobre el límite de precio del petróleo ruso que Estados Unidos y la UE implementarán pronto. Los participantes del mercado parecen tener problemas con Econ 101 aquí. Un precio tope tiene uno de dos efectos en el mercado bajo consideración: si el precio tope se establece arriba el precio de equilibrio del mercado, no tiene ningún efecto. Si se establece el límite de precio abajo el precio de equilibrio del mercado, conduce a escasez ya que los proveedores, en este caso, Rusia, no suministrarán tanto petróleo (si lo hay) al mercado con tope cuando hay otros mercados sin tope (por ejemplo, China e India).

Probablemente haya un área cerca del límite de precio donde el costo de cambiar a entregar petróleo en otros mercados sea más alto que la ganancia de cambiar las entregas, pero eso es solo en la ronda 1 del resultado teórico del juego.

En este caso, dado que solo se limita el precio de un proveedor, el resultado debería ser precios más altos en los mercados que de otra manera, ya que una vez que el precio supera el límite, se pierde un proveedor. El siguiente gráfico muestra el resultado clásico. Por debajo del tope, la curva de oferta es normal. Por encima del tope, la curva de oferta está desplazada hacia la izquierda.

Esto conduce, al menos en un mercado sin fricción (que no lo es), a que los precios sean discontinuos alrededor del tope. A medida que la demanda se desplaza de izquierda a derecha, los precios se comportan normalmente y aumentan como lo harían normalmente hasta que saltan abruptamente al alza una vez que se elimina el productor limitado.

En cualquier caso, el precio es más volátil de lo que sería de otro modo. Pero, y esto es importante, es nunca más bajo en un mercado donde algunos o todos los proveedores tienen tope que en un mercado sin tope. En el mejor de los casos, los precios son los mismos si los límites no están en juego. En el peor de los casos, se obtiene una combinación de escasez y precios más altos.

Hablando de escasez, parece que la gente está cada vez más tranquila sobre las posibilidades de un mal resultado energético durante el invierno en Europa. Me parece que esto está relacionado con el hecho de que los inventarios de gas están razonablemente al día gracias a los esfuerzos de conservación y los vigorosos esfuerzos para reemplazar el suministro perdido de gasoductos rusos (ver gráfico, fuente Gas Infrastructure Europe a través de Bloomberg).

Eso es genial, pero el problema es que, dado que los gasoductos no fluyen, Europa necesita más gas para el invierno del que necesitaría de otro modo, porque no está siendo reabastecido por tubería durante el invierno, tampoco. Ciertamente esperamos que Europa no se quede sin calefacción este invierno, pero el nivel de inventarios de gas no es emocionante.

La idea de que el mundo entrará en una recesión global en 2023 ejerce presión a la baja sobre ambos mercados, pero especialmente sobre el crudo. Como he estado diciendo desde principios de este año, eso es prácticamente seguro: nunca hemos visto las tasas de interés y los precios de la energía suben tanto y no tuvieron una recesión. Pero pensé que la recesión sería relativamente leve, una recesión de ‘variedad de jardín’ en comparación con las últimas tres que hemos tenido (la implosión de la burbuja tecnológica, la crisis financiera mundial y la recesión de COVID).

Lo que me preocupa un poco es que el consenso ahora se está moviendo hacia esa conclusión. Parece que la mayoría de los pronósticos apuntan a una recesión leve (aunque, como era de esperar, los economistas se equivocan dependiendo del grado en que entiendan que la inflación es un fenómeno monetario y no un fenómeno de crecimiento). Todavía estoy en ese campo, pero eso me preocupa porque el consenso suele estar equivocado.