Estanflación: lo peor para nosotros, lo mejor para el oro

Se acerca la estanflación, y podría hacer que la década de 1970 parezca un paseo por el parque.

Como probablemente habrá notado, espero una recesión el próximo año, y no estoy solo, ya que este se ha convertido en el escenario de referencia para muchas instituciones financieras y analistas. Incluso el modelo DSGE utilizado por la Reserva Federal de Nueva York muestra una probabilidad del 80 % de un aterrizaje forzoso (definido como un crecimiento del PIB de cuatro trimestres que cae por debajo del -1 %) durante los próximos diez trimestres. ¿Razones? La inflación y el ciclo de endurecimiento de la Fed. La historia es clara: siempre que la inflación ha estado por encima del 5%, las subidas de tipos de interés de la Fed siempre han dado lugar a una recesión económica. La curva de rendimiento clave se ha invertido recientemente, lo que significa que el indicador de recesión más confiable ha comenzado a parpadear en rojo.

Aunque la próxima recesión podría disminuir la tasa de inflación más de lo que asumo, dada la desaceleración en el crecimiento de la oferta monetaria, creo que alta (aunque más baja en comparación con el nivel actual) continuará hasta 2023 y quizás también en 2024 debido al aumento excesivo en la oferta monetaria durante la pandemia. Esto significa que Es probable que la recesión vaya acompañada de una alta inflaciónformando un combo poderoso pero negativo, a saber, la estanflación.

Si los llamados a la estanflación son correctos, sugiere que la recesión que se avecina no será leve ni de corta duración, ya que no es fácil combatirlo. A principios de la década de 1980, Paul Volcker tuvo que aumentar la tasa de los fondos federales por encima del 17 %, y más tarde incluso del 19 % (ver el gráfico a continuación), para vencer la inflación, lo que desencadenó una dolorosa recesión de doble caída. Durante la estanflación, hay mucha incertidumbre en la economía y la política monetaria se vuelve mucho más complicada, ya que el banco central no sabe si concentrarse en combatir la inflación, que podría afianzarse, o aumentar el desempleo. En respuesta a la Gran Recesión o al Gran Confinamiento, la Fed podría relajar su política monetaria de manera agresiva para abordar la disminución de la demanda agregada y neutralizar la presión deflacionaria. Pero si la inflación sigue siendo alta, las manos de Powell están atadas.

Tasa efectiva de fondos federales, tasa de inflación del IPC

Algunos analistas argumentan que los desequilibrios financieros actuales no son tan graves como los que precedieron a la crisis financiera mundial de 2007-2009. En parte, tienen razón. Los bancos comerciales parecen estar en una forma mucho mejor. Además, la inflación ha reducido el valor real de las deudas y sigue siendo mucho más alto que muchas tasas de interés, lo que implica que los gobiernos y las empresas aún pueden emitir deuda muy barata.

Sin embargo, los mercados financieros siguen siendo muy frágiles. Un ejemplo reciente podría ser la agitación en el Reino Unido luego de que el gobierno propusiera recortes de impuestos no financiados que alteraron el precio de los bonos del Tesoro y afectaron negativamente la situación financiera de los fondos de pensiones. El nivel de deuda pública y privada como porcentaje del PIB mundial es mucho más alto hoy que en el pasado, habiendo aumentado de alrededor del 200% en 1999 a alrededor del 350% en la actualidad. Significa que el espacio para la expansión fiscal será más limitado esta vez y que el actual endurecimiento de la política monetaria en todo el mundo podría tener enormes repercusiones para la economía global. Ya estamos observando los primeros síntomas: las burbujas financieras están estallando y los precios de los activos están cayendo, reduciendo la riqueza financiera y el valor de muchas garantías.

Por eso el economista Nouriel Roubini cree que “la próxima crisis no será como sus predecesoras”. Verá, en la década de 1970, tuvimos estanflación pero no crisis de la deuda. La Gran Recesión fue esencialmente el resultado de la crisis de la deuda, seguida de la contracción del crédito y el desapalancamiento. Pero provocó un shock de demanda negativo y, como resultado, una baja inflación. Ahora, podríamos tener lo peor de ambos mundos, es decir, una crisis de deuda estanflacionaria.

¿Qué significa todo esto para el mercado? Bueno, para ser muy exactos, ¡nadie lo sabe! Nunca hemos experimentado una estanflación combinada con la crisis de la deuda. Sin embargo, el oro brilló tanto durante la estanflación de la década de 1970 como durante la crisis financiera mundial de 2007-2009, así que mi apuesta es que va a reunión esta vez también. Por supuesto, podría disminuir durante el período de liquidación de activos, ya que los inversores podrían venderlo en un intento desesperado por recaudar efectivo, pero luego debería superar a otros activos.

Para ser claros, es posible que la inflación baje y evitemos la estanflación o que la Fed parpadee y prevenga la crisis de la deuda en lugar de luchar contra la inflación a toda costa, pero va a pasar una u otra crisis económica. Cuando el oro lo huele, ¡debería rebotar! Por lo tanto, 2023 debería ser mucho mejor para el oro que este año, ya que la economía se acercará a la recesión y la Fed será menos agresiva.