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- La fuerte caída del S&P 500 este año sugiere que las acciones podrían estar “baratas
- Pero, de hecho, todavía no es fácil encontrar valor, mientras que los beneficios empresariales ofrecen otra fuente de riesgo
- Los inversores deben mantener la cautela en 2023, centrándose en la calidad y la valoración
Hay un viejo adagio que dice que las acciones escalan un “muro de preocupación”. El argumento básico -aunque inexacto- es que los precios de las acciones pueden seguir subiendo mientras haya escépticos en el mercado. Después de todo, esos escépticos pueden convertirse en nuevos compradores, proporcionando combustible para una subida continuada.
Es cuando todo el mundo es alcista que los inversores deben preocuparse. En ese momento, simplemente no queda nadie para comprar.
2022, por el contrario, parece que las acciones han caído por un “muro de la preocupación”. A principios de este año, existía un caso bajista bastante obvio.
Las valoraciones se dispararon en 2021 en medio del auge de las SPAC, los mineros de criptomonedas, los fabricantes de vehículos eléctricos y otros nombres especulativos. La Reserva Federal comenzó el año con un tono de halcón, aunque, hay que reconocerlo, muy pocos inversores predijeron que subiría siete veces su tipo de interés clave. Los riesgos macroeconómicos iban en aumento, con una inflación que se arrastraba y una posible resaca de un estímulo impulsado en 2021.
Sin embargo, por lo general, uno de los argumentos en contra de ser demasiado bajista era precisamente que todos los demás parecían serlo. Los argumentos a favor de una fuerte caída de la renta variable estadounidense eran fáciles de esgrimir, y tal vez un poco… demasiado fácil.
Con 2023 a la vuelta de la esquina, el caso bajista no es tan sencillo como lo era hace 11 meses. Pero sigue mereciendo la pena prestarle atención. 2023 probablemente debería ser un año mejor que 2022, pero eso no es lo mismo que decir que será un buen año.
Sesgo de anclaje
Uno de los mayores errores que cometieron los inversores en 2022 fue comprar valores que parecían “baratos” simplemente porque habían caído significativamente. En hablamos de este riesgo en el contexto de Coinbase Global (NASDAQ:). Desde entonces, Coinbase se ha convertido en un ejemplo del viejo chiste sobre cómo una acción cae un 90%: baja un 80% y luego la mitad.
Ese riesgo, conocido como sesgo de anclaje, parece mantenerse mirando al mercado en su conjunto entrando en 2023. Las acciones han bajado mucho, pero no están baratas. Una vez más, está muy claro que el mercado perdió sus amarras fundamentales el año pasado.
De cara al futuro, el , según las estimaciones de consenso, cotiza a unas 17 veces los beneficios futuros. Se trata de un múltiplo razonable pero difícilmente convincente, sobre todo teniendo en cuenta la cantidad de riesgos a la baja para los beneficios empresariales en 2023. De hecho, para este año se han bajando desde hace algún tiempo.
Márgenes de beneficios empresariales
No se trata sólo de amenazas a corto plazo, como la subida de los tipos de la Fed o una recesión. Esos factores no son que importante a la hora de adoptar una perspectiva a largo plazo. Más bien, la gran preocupación no es que los beneficios empresariales caigan a causa de, digamos, una recesión leve, sino que caigan porque vuelvan a la normalidad.
Los márgenes de beneficios empresariales se sitúan en su punto más elevado en 70 años. Incluso en un entorno de precios elevados, las empresas estadounidenses han podido repercutir la mayor parte del aumento de sus costes a los consumidores finales. Al menos hasta ahora, los consumidores han estado dispuestos a soportar esos aumentos y seguir gastando.
En algún momento, eso va a cambiar. Y si el mercado valora unos márgenes más normalizados, eso por sí solo puede provocar una mayor caída. Suponiendo que los márgenes vuelvan a los niveles anteriores a la pandemia, el S&P 500 cotizaría a más de 20 veces los beneficios esperados.
Demasiados riesgos
Es un múltiplo que presupone una navegación relativamente tranquila y un crecimiento plurianual de los beneficios. Ninguna de las dos cosas parece garantizada ni probable.
Las empresas multinacionales de EE.UU. se enfrentan a una crisis . Lo peor del impacto se dejará sentir este año, pero los rivales nacionales obtienen una ventaja competitiva al contabilizar sus propios resultados en moneda local. Los problemas de la cadena de suministro en todo el mundo están remitiendo, pero aún no se han solucionado. La recesión se cierne sobre los principales mercados internacionales y, en algún momento, parece probable que el consumidor estadounidense también ceda.
Es simplemente difícil observar el entorno macroeconómico con ojos nuevos y ver las acciones estadounidenses como atractivas. El mercado está más barato, sí, pero no barato según ninguna medida fundamental razonable. Abundan los riesgos. El sentimiento tampoco parece indicar que se haya tocado fondo: aún no hemos visto la típica “capitulación” que marca una verdadera base plurianual desde la que los mercados de renta variable pueden rebotar.
En resumen, sigue habiendo mucho riesgo. Esto no significa que los inversores deban mantenerse al margen, ni mucho menos que deban ponerse cortos en los principales índices.
Por el contrario, simplemente significa que 2023 va a ser un año difícil, un año que requiere un análisis sólido, una negociación ágil y paciencia. Parece poco probable que el mercado en general vaya a hacer el trabajo pesado.
*¡Felices fiestas a todos!*
Divulgación: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.
Source: INVESTING
