¿Recuperación de China, recesión en EE.UU.? | Investing.com

Aunque la próxima recesión en EE.UU. acapara los titulares, esta recesión puede ser muy diferente a las anteriores. Nuestras conversaciones con más de 50 consejeros delegados y directores financieros durante las últimas semanas dibujan un panorama diferente. Varias empresas están observando sorpresas al alza en sus expectativas impulsadas por la recuperación de China.

Contenido

• ¿China al rescate? La inflexión en el capex del hiperescalador
• Las materias primas (), próximas en la línea de un posible repunte
• Nuestra opinión sobre la recesión en EE.UU. – datos sobre el terreno

Inflexión en el capex de hiperescaladores en China

A pesar de que la recuperación económica en China ha sido relativamente moderada este año, estamos empezando a oír datos de varias empresas de muchos mercados finales que están observando sorpresas al alza con respecto a sus expectativas originales.

Aunque no esperamos una recuperación espectacular, China parte ahora de una base muy baja tras más de dos años de demanda moderada. Como ejemplo, si nos fijamos en las ventas de Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE:), China representó solo el 11% de los ingresos en 2022, frente al ~20% en 2019. Esperamos que la demanda de China pueda duplicarse fácilmente en un plazo de 2 años en una recuperación económica. Para contextualizar, TSM se utiliza a menudo como sustituto de las tendencias mundiales, ya que es el mayor fabricante de semiconductores, con una cuota de mercado de fundición del 57%.

Esta recuperación ya está empezando a reflejarse en los planes de capex de los hiperescaladores. Se espera que Alibaba (NYSE:) aumente sus inversiones en un 40% en 2023 y que Tencent lo haga en un 80% en el mismo periodo. Estas expectativas de capex se revisaron recientemente al alza, con lo que las expectativas de crecimiento global del capex para los hiperescaladores aumentaron de ~3% a 5% para 2023.

Los inversores pueden preguntarse por qué es esto tan importante, si el capex de EE.UU. ya se está ralentizando de un crecimiento del ~20% a un solo dígito. Nosotros señalaríamos 3 cosas:

• Los hiperesclavos chinos son más pequeños que sus homólogos estadounidenses, lo que atenúa el impacto del fuerte crecimiento, pero China tiene un mayor número de empresas de consumo que están a la vanguardia de la IA y que probablemente se enfrentarán a una dinámica de crecimiento similar.
• Las estimaciones estadounidenses se basan en unas expectativas macroeconómicas muy moderadas y no tienen en cuenta todavía el impacto de las inversiones adicionales en infraestructuras relacionadas con la IA.
• Las inflexiones son siempre notables para las acciones, ya que la tendencia a la baja se pone en precio (3% -> 5% de crecimiento puede señalar un cambio en la trayectoria).

Esperamos que estos aumentos de capex repercutan positivamente en las empresas de hardware de semiconductores, pero con el tiempo impulsarán la demanda de otras infraestructuras de datos.

China impulsará la próxima subida de las materias primas

Aunque las materias primas han retrocedido en general desde principios de año debido a los temores de recesión provocados por la crisis bancaria estadounidense, estamos llegando a un punto en el que los inventarios están alcanzando mínimos críticos para las materias primas con fuertes impulsores de la demanda secular (como el cobre). Creemos que esto está creando una situación similar a la de octubre/noviembre de 2022, donde la demanda puede ser mala, pero el sentimiento es aún peor. Si la recuperación de China sorprende al alza, podría dar un impulso significativo a la demanda de cobre.

Aunque un mayor número de vehículos eléctricos (VE) no significa más poder de fijación de precios para los fabricantes de VE, sí significa más demanda de cobre. Además de los vehículos eléctricos, la ampliación de las infraestructuras eléctricas y la apuesta por las energías renovables respaldan a largo plazo la demanda de cobre.

• Más del 65% del cobre mundial se utiliza en aplicaciones para suministrar electricidad.
• Los vehículos eléctricos utilizan hasta 4 veces más cobre que los motores de combustión interna.
• Las tecnologías de energías renovables utilizan entre 4 y 5 veces más cobre que la generación de electricidad a partir de combustibles fósiles.

Las existencias de cobre en los almacenes de la LME están en su nivel más bajo en 5 años. Las existencias en la Bolsa de Futuros de Shanghai ya han caído más de un tercio desde su máximo de febrero. Por lo general, los compradores reducen sus existencias cuando se teme una desaceleración o recesión económica, pero tendrán que reabastecerse ante cualquier inflexión de la demanda.

La excesivamente anticipada recesión de EE.UU.

Los mercados llevan más de un año pronosticando una recesión para el segundo semestre de 2013, y ahora la Reserva Federal ha hecho oficiales esas expectativas. La crisis “inesperada” del sector bancario provocará una “ligera recesión” a finales de año, según las actas de la Fed de marzo publicadas ayer.

Pero la crisis actual no se parece a una crisis típica y, por tanto, los distintos mercados finales se encuentran en puntos diferentes de la recesión. La principal diferencia es la escasez de capacidad y de mano de obra provocada por el descenso de la productividad.

Una crisis típica está precedida por un exceso de capacidad: un pequeño cambio en la demanda provoca un exceso de oferta y el colapso del mercado. En esta recesión, la capacidad es relativamente escasa, y los desequilibrios están causados por un ritmo sin precedentes de subidas de los tipos de interés, es decir, por el paso del “dinero gratis” a una política monetaria relativamente restrictiva.

Esperamos que cada mercado final experimente la desaceleración en un momento y con una magnitud diferentes, por lo que a continuación exponemos algunas reflexiones por sectores:

• Tecnología fue la primera en caer, ya que un repunte del tipo “sin riesgo” afectó a las valoraciones tecnológicas. A esto siguieron los recortes de las estimaciones de beneficios provocados por la recesión prevista. Ahora nos encontramos en un punto en el que las estimaciones han vuelto a bajar y algunas empresas (especialmente las semiconductoras de principios de ciclo) pueden experimentar una inflexión en sus beneficios.
• Industriales atravesó una recesión en 2015-16. Esta es la razón por la que la capacidad es tan ajustada y las empresas industriales son capaces de encogerse de hombros ante los temores de recesión. La deslocalización y la necesidad de automatización son motores seculares incrementales a largo plazo que están proporcionando más apoyo. Parker Hannifin (NYSE:), Eaton (NYSE:) y otras empresas señalaron que estas tendencias se traducen en pedidos. Esperamos ver un ciclo industrial importante: décadas de globalización invertidas en un horizonte de 3-5 años.
• Vivienda El sector de la vivienda se ha enfrentado a dificultades durante el último año, pero empezamos a oír datos de una capacidad muy ajustada. Aunque no esperamos un auge de la vivienda con tipos de interés más altos durante más tiempo, la pregunta es de dónde va a venir el incremento de la caída.
• Comercial El sector inmobiliario comercial: muchos esperan que sea el siguiente en caer, ya que los préstamos deben refinanciarse. La falta de liquidez podría limitar las nuevas construcciones. Las encuestas sobre calefacción, ventilación y aire acondicionado apuntan a una ralentización en el 2S23.
• Banca, seguros, préstamos para automóviles son todos ámbitos en los que existe un desajuste en la duración entre el activo y el pasivo. Pero esto es más un problema para los bancos (y sus accionistas) que para los consumidores.

Esperamos más riesgo para las PYME que para las grandes empresas, que en realidad podrían beneficiarse de unos tipos de interés más altos.

• Empresas que generan efectivo o tienen grandes saldos de efectivo ahora pueden obtener un rendimiento decente del efectivo que tienen. Incluso las empresas tecnológicas de alto crecimiento como Crowdstrike, Tesla (NASDAQ:), llamaron a esto como un viento de cola.
• Empresas emergentes están pasando apuros, pero el verdadero golpe fue el año pasado, cuando los tipos pasaron del 0% al 4%. Las empresas que no tienen un camino claro hacia la rentabilidad tienen problemas independientemente de la “crisis bancaria”.
• PYME son un área que estamos observando en términos de creciente restricción de la liquidez. Hemos recopilado algunos datos de proveedores de nivel 4-5 que tienen más dificultades para obtener crédito, pero las grandes empresas tienen el potencial de intervenir y salvar la brecha.
• Consumidores – Si bien hay un choque inicial de titulares que afecta al sentimiento (los colapsos bancarios no rezuman confianza), los depósitos que van de los ahorros a los fondos del mercado monetario significan que los consumidores están generando rendimiento sobre sus ahorros. El consumidor ya se enfrentaba a una escasez de liquidez en 2022, con unos tipos hipotecarios cercanos a los máximos y una inflación récord. ¿Cuál sería el origen de la caída incremental?

A pesar de todas las preocupaciones por la recesión, los altos rendimientos de las empresas estadounidenses, que suelen ser señal de crisis, han bajado desde su máximo del 22 de octubre. La conclusión es que los inversores han empezado a preocuparse por la falta de liquidez, pero la liquidez ha sido muy escasa en muchos mercados finales a lo largo de 2022, especialmente en la segunda mitad del año.

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