¿Saldrá el sol para los valores de la nube en el segundo semestre de 2013?

Tras varios trimestres complicados, la situación de los valores de la nube es mucho más favorable en el segundo semestre de 2013. Aunque la huida hacia la seguridad está sirviendo de apoyo a los valores de gran capitalización, la brecha de valoración se está volviendo difícil de ignorar.

Contenido

• Conclusiones de los informes de resultados: AWS, Azure, GCP
• Posicionamiento para el segundo semestre: comps fáciles y vientos de cola de IA
• Las empresas de mediana capitalización, rezagadas frente a las de gran capitalización, crean grandes oportunidades

Los datos de los beneficios no empeoran

Aunque las ganancias de los hiperescaladores no sorprendieron significativamente al alza, cualquier comentario positivo incremental dio lugar a reacciones desmesuradas. Microsoft (NASDAQ:) obtuvo los mejores resultados, mientras que GCP y AWS se situaron entre la línea y la decepción. La conclusión más importante de la que se hicieron eco todas las empresas fue que las tendencias de optimización de la nube no mejoran, pero tampoco empeoran. Esto es importante, ya que creemos que para encontrar el fondo durante las recesiones, hay que centrarse en la segunda derivada. Este comentario indica que se ha tocado fondo.

Azure de Microsoft creció un 31% sobre una base de ~60.000 millones de dólares. La empresa preveía un crecimiento del 26-27%, con un 1% procedente directamente de la IA. Si bien esto puede no parecer mucho, es aproximadamente 400 mm de dólares de tasa de ejecución para los servicios de IA, un fuerte punto de partida. El comentario interesante que se desprende de la llamada de ganancias es que mientras que las empresas todavía están optimizando el gasto, Microsoft está empezando a ver nuevas cargas de trabajo recoger en áreas que no han visto antes (ciencias de la vida, etc.). Además, la dirección comentó que, aunque se espera que continúe la optimización, “en algún momento las cargas de trabajo no podrán optimizarse más”.

Los ingresos de Amazon (NASDAQ:) por AWS crecieron un 16% sobre una base de ~85.000 millones de dólares (frente a la guía de mediados de la década). Aunque esto se interpretó como significativamente positivo al principio, la dirección señaló que abril se encamina hacia un crecimiento del 11%. Los inversores ya esperaban un crecimiento más lento en el 2T23 frente al 1T23, pero la magnitud del delta no fue bien recibida.

GCP de Google (NASDAQ:) creció un 28% sobre una base de ~30.000 millones de dólares y generó un beneficio operativo en el trimestre. Google es el más pequeño y menos rentable de los tres.

En general, los resultados de Microsoft destacaron, ya que la empresa prevé un mayor crecimiento en el segundo trimestre de 2013 frente a Amazon si las tendencias de abril persisten durante el trimestre. La mayor conclusión fue que, aunque las empresas esperan un crecimiento más lento en el segundo trimestre de 2013, las tendencias subyacentes (optimización de clientes) no están empeorando.

Ralentización significativa del crecimiento de la nube

Comps fáciles a corto plazo; IA a largo plazo

Aunque la tendencia a la baja en el crecimiento del gasto en la nube durante los últimos cuatro trimestres es fácil de detectar, lo que no es tan obvio es la diferencia en la configuración en el 1S23 frente al 2S23. A medida que nos adentramos en la segunda mitad de 2023, las comparaciones se vuelven significativamente más fáciles, especialmente en el cuarto trimestre, ya que es cuando observamos el primer signo de ralentización.

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Si bien esperamos que los cómputos sencillos establezcan un suelo para los valores de la nube, creemos que estamos en la cúspide de una importante oleada de gasto en la nube. Tres puntos clave:

• Aunque las facturas de la nube son elevadas, la nube sigue siendo más rentable que las instalaciones para la mayoría de los casos de uso. De hecho, una de las razones por las que estamos atravesando un ciclo descendente es porque los clientes tienen la posibilidad de reducir su uso en función de la demanda, en lugar de tener que comprometer capital.
• Esperamos que la IA sea un catalizador para el próximo ciclo de gasto en la nube. Los grandes modelos lingüísticos de IA son caros de entrenar. El acceso y la flexibilidad serán primordiales. Aparte de un selecto grupo de megacapitales que probablemente entrenen sus propios modelos, la mayoría de las empresas recurrirán a hiperescaladores. De hecho, Nvidia (NASDAQ:) está en proceso de asociarse con varios proveedores de la nube para que su hardware esté disponible como servicio.
• Queda mucho camino por recorrer: Más del 90% del gasto mundial en TI sigue siendo local, según Andy Jassy, CEO de Amazon (conferencia sobre beneficios del 1T23), lo que da confianza a la empresa para el próximo ciclo.

Las empresas de mediana capitalización, rezagadas frente a las megacapitalizadas, crean grandes oportunidades

Aunque la “huida hacia la seguridad” favorece a las megacapitales, la diferencia de valoración es demasiado grande para ignorarla. El diferencial de múltiplos entre las pequeñas y las grandes capitalizaciones en el sector del software ha alcanzado su nivel más bajo en 10 años.

Diferencia múltiple entre precio y ventas NTM

Las empresas de mediana capitalización como Snowflake (NYSE:), Datadog (NASDAQ:), Cloudflare (NYSE:) y Zscaler (NASDAQ:) generalmente aumentan sus ingresos a un múltiplo del crecimiento de las hiperescaladoras.

Lo que más nos ha llamado la atención durante este trimestre es que, aunque estos valores de mediana capitalización se han visto muy afectados (han bajado entre un 50% y un 60% desde el 22 de enero), con un rendimiento distinto al de los hiperescaladores/semis, la diferencia en los fundamentales no está aumentando. En general, una empresa como Datadog ha crecido históricamente el doble que AWS. En el trimestre más reciente, la empresa pronosticó un crecimiento en el 2T23 del 23% en el punto medio frente al 11% de AWS, lo que implica que la diferencia, como mínimo, se mantiene constante.

Lo que resulta especialmente atractivo para los inversores fundamentales es que estas empresas de mediana capitalización tienen modelos de negocio probados (ya generan 1.000 millones de dólares en ingresos) y mantienen un flujo de caja libre positivo. Sus perfiles de crecimiento y volatilidad se asemejan a los de una empresa como Nvidia, con la principal diferencia de que Nvidia está “al principio del ciclo”. En consecuencia, aunque seguimos esperando un fuerte rendimiento de Nvidia, la diferencia podría reducirse significativamente con el tiempo.

Rendimiento relativo de NVDA y MSFT frente a la nube de alto crecimiento

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