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A medida que el metal blanco se aferra a la vida, los fundamentos siguen siendo cada vez más inquietantes.
Desvelando la realidad
Aunque los temores a una crisis bancaria ayudaron a impulsar el norte de 26 $, advertimos que los buenos tiempos no durarían. Escribimos el 6 de abril
Aunque la plata ha sido una de las principales beneficiarias de la narrativa de “crisis bancaria significa recortes de tipos”, esto es 2021/2022 otra vez. Cuando la multitud intenta adelantarse a una recesión, la anula debido al efecto estimulante de unos tipos de interés a largo plazo más bajos. Por eso el sentimiento en torno a la plata ha pasado de eufórico a catastrófico varias veces en los últimos dos años, y creemos que debería producirse otro cambio en los próximos meses.
Hasta ese punto, no sólo han aumentado drásticamente, sino que el balance de la Fed está a ~1 billón de dólares de alcanzar un nuevo mínimo del ciclo.
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La actualización del 29 de junio muestra cómo los sueños de los inversores con la QE se han convertido en una pesadilla. Por ello, aunque advertimos de que el oro, la plata y los valores mineros se enfrentarían a una decepción, nuestra tesis a medio plazo sigue desarrollándose según lo previsto.
Lecciones laborales
A pesar de las profecías sobre el colapso del mercado laboral estadounidense, el crecimiento del empleo ha desafiado las expectativas durante más de 12 meses. Y con el índice de confianza del consumidor de The Conference Board aumentando de 102,5 a 109,7 el 27 de junio, los datos no apoyan un giro pesimista a corto plazo. Según el informe: “El 23,7% de los consumidores declaró que las condiciones empresariales eran ‘buenas’, frente al 19,7% del mes pasado. El 16,3% dijo que las condiciones empresariales eran ‘malas’, por debajo del 16,7%”.
Además: “El 46,8% de los consumidores afirmó que el empleo era ‘abundante’, frente al 43,3%. El 12,4% de los consumidores dijo que los empleos eran ‘difíciles de conseguir’, ligeramente por debajo del 12,6% del mes pasado”. En consecuencia, el diferencial laboral de The Conference Board sigue siendo muy elevado, y su continua resistencia es alcista para el dólar estadounidense y los tipos de interés reales.
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Para explicarlo, la línea azul de arriba sigue la métrica de “abundancia” de empleo de The Conference Board. Si se analiza la parte derecha del gráfico, puede verse que la última lectura sigue estando muy por encima de su norma histórica. En consecuencia, las abundantes oportunidades de empleo son alcistas para la inflación salarial y de la producción, y los tipos de interés deben subir para reequilibrar la oferta y la demanda. Como prueba adicional, S&P Global publicó su índice de EE.UU. el 23 de junio. El índice general bajó de 54,3 en mayo a 53 en junio, pero sigue en expansión.
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En cuanto a los servicios, el informe indicaba:
“Las empresas de servicios siguieron contratando en un contexto de aumento de los nuevos pedidos. Dicho esto, el ritmo de creación de empleo se redujo hasta el nivel más bajo desde enero, debido a las dificultades para sustituir a los trabajadores que abandonan voluntariamente el sector. En respuesta a los problemas para contratar suficiente personal nuevo, el nivel de negocios pendientes en los proveedores de servicios aumentó en junio.
En cuanto a la industria manufacturera:
“El mayor éxito a la hora de encontrar candidatos adecuados permitió a las empresas ampliar sus plantillas en junio, a pesar de la preocupación por las condiciones futuras de la demanda. El ritmo de creación de empleo se ralentizó ligeramente, pero siguió siendo uno de los más rápidos en un año”. Así pues, con las “bajas voluntarias” como principal problema para los proveedores de servicios y las empresas manufactureras aumentando sus plantillas “entre las más rápidas en un año”, el mercado laboral estadounidense no está ni de lejos cerca de los niveles de crisis que apoyarían los recortes de tipos y la QE.
Además, añadía el informe:
“Tras una pérdida de impulso en mayo, las presiones sobre los precios ganaron intensidad en junio. La tasa de inflación de los costes de bienes y servicios aumentó a un fuerte ritmo. El relanzamiento de las presiones inflacionistas de los costes estuvo impulsado por el sector servicios, en un contexto de aumento de la masa salarial.” Así pues, aunque la inflación de la producción no siguió el mismo camino, esta última suele ir por detrás de la inflación de los insumos. En otras palabras, si las empresas estadounidenses siguen enfrentándose a una mayor inflación de los costes, inevitablemente subirán sus precios de venta, como hicieron en 2021 y 2022. En consecuencia, la Reserva Federal necesita unas condiciones financieras más restrictivas para frenar este comportamiento, lo que significa precios más bajos de las acciones, tipos de interés más altos y un dólar estadounidense más fuerte.
Hablando de lo cual, aunque el ignora la importante fuga de liquidez, el sentimiento debería cambiar en los próximos meses.
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Para explicarlo, la línea dorada de arriba sigue al S&P 500, mientras que la línea azul de arriba sigue la liquidez combinada generada por el balance de la Reserva Federal, la Cuenta General del Tesoro y el instrumento de recompra inversa. Si se analiza la conexión, puede verse que el S&P 500 es muy sensible a las inyecciones y retiradas de liquidez. Y lo que es más importante, el descenso de la línea azul en la parte derecha del gráfico muestra cómo el actual drenaje de liquidez ha sido ignorado por el S&P 500. Sin embargo, con el endurecimiento de las condiciones financieras a punto de persistir, la línea azul debería continuar su descenso, y es probable que sólo sea cuestión de tiempo que el S&P 500 siga su ejemplo.
En general, los precios de las materias primas se han visto golpeados, y los activos como el y han sufrido mucho. En consecuencia, una llamada de atención del mercado bursátil podría ser el próximo catalizador que haga tambalearse a los PM y contribuya a aumentar las ganancias de nuestra posición corta en VanEck Junior Gold Miners ETF (NYSE:). Con todo, sus perspectivas a medio plazo siguen siendo profundamente bajistas.
¿Cree que la fuga de liquidez continuará y acabará perjudicando al S&P 500?
Source: INVESTING
