- Starbucks se las ha arreglado en un entorno inflacionista – hasta ahora
- La reapertura de China promete otro catalizador
- Pero a 33 veces los beneficios por acción del ejercicio fiscal 2022, las buenas noticias parecen estar descontadas.
Los resultados de Starbucks (NASDAQ:) para el ejercicio fiscal 2022 (que finaliza en septiembre) fueron más impresionantes de lo que parecía a primera vista. Las ganancias ajustadas por acción disminuyeron sobre una base interanual, pero dados los innumerables desafíos a los que se enfrenta la empresa, un modesto descenso en realidad parece una buena noticia.
Después de todo, Starbucks tuvo que hacer frente a la inflación de los costes en todo el mundo, al aumento de los costes laborales y al impacto de los cierres patronales en China, un mercado cada vez más importante para la empresa. Y sin embargo, excluyendo el beneficio de la semana 53 del periodo anterior, el BPA ajustado cayó menos de un 5% interanual.
Se trata de unos resultados mejores de lo que sin duda esperaban muchos inversores. En primavera, cuando el mercado llegó a creer que era no tan “transitorio” como se esperaba, SBUX cotizó brevemente por debajo de los 70 dólares. Ese nivel representó el mínimo de dos años para la acción.
Ahora, sin embargo, las acciones de Starbucks se acercan a los 100 dólares. Y a este nivel, la preocupación es simple: todas las buenas noticias del ejercicio fiscal 2022 están descontadas, y algo más.
Por qué Starbucks es cara (la acción, no sólo el café)
Sobre la base de los resultados del ejercicio fiscal 22, SBUX cotiza a unas 33 veces los beneficios. Es cierto que Wall Street considera que ese múltiplo se reducirá con relativa rapidez. El consenso de los analistas prevé un crecimiento del BPA del 15% en el ejercicio 2023 y una aceleración hasta el 18% en el ejercicio 2024.
En términos generales, esta perspectiva tiene cierto sentido. Starbucks cuenta con vientos de cola, siendo la reapertura del mercado chino el más importante. En el año fiscal 22, según los datos del informe anual de la empresa, el beneficio de explotación del segmento internacional disminuyó casi un tercio.
La debilidad en China -donde Starbucks tiene unas 6.000 tiendas, más del 30% de su total- parece explicar la totalidad de ese descenso. La erosión en el segmento internacional restó unos 30 céntimos al beneficio por acción ajustado, lo que supone un lastre de unos diez puntos porcentuales para el beneficio por acción.
La esperanza es que el negocio acabe recuperando su fortaleza a largo plazo, lo que no sólo eliminará esa desventaja, sino que añadirá crecimiento a los resultados finales de la empresa consolidada.
Tampoco es que el entorno fuera tan fácil fuera de China. Starbucks tuvo que hacer frente a la inflación y sólo pudo repercutir una parte de sus mayores costes a los clientes. En EE.UU., los precios aumentaron los ingresos de todo el año en torno a un 8%, pero los costes generales de producto y distribución se dispararon un 18%. Ese 18% incluye cierta ayuda de la mayor fortaleza (que también presionó los ingresos globales y los beneficios por acción).
En resumen, el argumento a favor de SBUX a la salida del ejercicio fiscal 22 es que sólo puede mejorar a partir de ahora. Starbucks ha superado lo peor de la tormenta.
El problema con los argumentos alcistas
De nuevo, es un caso que tiene cierto sentido. Pero también tiene dos agujeros bastante significativos.
El primero es que no está nada garantizado que el ejercicio 23 -o el 24- vaya a ser necesariamente mucho mejor. En China, un nuevo es suscitando temores en todo el mundo. En Estados Unidos, no hay indicios reales de disminución de la inflación.
En otros lugares, los clientes estaban dispuestos a pagar precios más altos este año, pero este es un punto de ruptura. Si el entorno macroeconómico se debilita al mismo tiempo, Starbucks puede pasar rápidamente de una compra habitual a una de lujo.
La inflación salarial puede continuar, dada la rigidez de los mercados de trabajo en los países desarrollados. Empleados sindicados una huelga el mes pasado.
Todavía hay muchas cosas que pueden ir mal aquí, lo que nos lleva al segundo problema. SBUX parece preparada para una mejora significativa del entorno externo. El problema no es tanto el múltiplo retrospectivo del BPA del ejercicio 22 como la perspectiva de futuro. SBUX cotiza a más de 24 veces la estimación de Street para el ejercicio 2024, momento en el que probablemente se moderen los vientos favorables previstos para los próximos dos años.
No es casualidad que los mismos analistas que estiman un beneficio por acción de 4,04 dólares para el ejercicio fiscal de 2024 fijen un precio medio objetivo para el título de unos 99 dólares. Es difícil justificar una valoración basada en los tres dígitos, incluso con el fuerte crecimiento previsto para los próximos dos años.
Eso, a su vez, deja SBUX como una apuesta en la empresa superando. Y aunque no es imposible, parece que en un mercado que ha bajado un 17% en lo que va de año, hay mejores apuestas.
Divulgación: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.
Source: INVESTING