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El impulso de los operadores de criptomonedas de crear posiciones de apalancamiento con Bitcoin (BTC) parece irresistible para muchas personas, pero es imposible saber si estos operadores son tomadores de riesgos extremos o hábiles creadores de mercado que cubren sus posiciones. La necesidad de mantener coberturas es válida incluso si los operadores confían en el apalancamiento simplemente para reducir su exposición a la contraparte manteniendo un depósito de garantía y el grueso de su posición en carteras frías.
No todo apalancamiento es temerario
Independientemente de la razón del uso del apalancamiento por parte de los operadores, actualmente existe un desequilibrio muy inusual en los mercados de préstamos de margen que favorece a los largos de BTC que apuestan por un aumento del precio. A pesar de esto, hasta ahora, el movimiento ha sido restringido en los mercados de margen porque los mercados de futuros de BTC se mantuvieron relativamente tranquilos a lo largo de 2023.
Los mercados de margen operan de forma diferente a los contratos de futuros en dos áreas principales. No son contratos de derivados, lo que significa que las operaciones se realizan en el mismo libro de órdenes que las operaciones al contado normales y, a diferencia de los contratos de futuros, el equilibrio entre las posiciones largas y cortas de los márgenes no siempre coincide.
Por ejemplo, después de comprar 20 Bitcoin utilizando margen, uno puede literalmente retirar las monedas de la bolsa. Por supuesto, debe haber algún tipo de garantía, o un depósito de margen, para el comercio, y esto normalmente se basa en stablecoins. Si el prestatario no devuelve la posición, la bolsa liquidará automáticamente el margen para reembolsar al prestamista.
El prestatario también debe pagar un tipo de interés por los BTC comprados con margen. Los procedimientos operativos variarán entre las bolsas centralizadas y descentralizadas, pero normalmente el prestamista decide el tipo y la duración de las ofertas.
Los operadores con margen pueden comprar o vender
Las operaciones con margen permiten a los inversores apalancar sus posiciones tomando prestadas stablecoins y utilizando los ingresos para comprar más criptodivisas. Cuando estos operadores toman prestadas Bitcoin, utilizan las monedas como garantía para posiciones cortas, lo que significa que apuestan por una bajada del precio.
Por ello, los analistas monitorizan las cantidades totales prestadas de Bitcoin y stablecoins para entender si los inversores se inclinan al alza o a la baja. Curiosamente, los operadores de márgenes de Bitfinex alcanzaron su mayor ratio de apalancamiento largo/corto el 26 de febrero.
Históricamente, los operadores de margen de Bitfinex son conocidos por crear posiciones de margen de 10.000 BTC o superiores rápidamente, lo que indica la participación de ballenas y grandes mesas de arbitraje.
Como indica el gráfico anterior, el 26 de febrero, la demanda de margen largo (toros) de BTC/USD superó a los cortos (osos) en 133 veces, a 105.300 BTC. Antes de 2023, la última vez que este indicador alcanzó un máximo histórico favoreciendo a los largos fue el 12 de septiembre de 2022. Por desgracia para los alcistas, el resultado benefició a los bajistas, ya que Bitcoin cayó un 19% en los seis días siguientes.
Los operadores deberían contrastar los datos con otras bolsas para asegurarse de que la anomalía afecta a todo el mercado, sobre todo teniendo en cuenta que cada mercado presenta riesgos, normas, liquidez y disponibilidad diferentes.
OKX, por ejemplo, proporciona un indicador de préstamo de margen basado en la relación stablecoin/BTC. En OKX, los operadores pueden aumentar su exposición tomando prestadas stablecoins para comprar Bitcoin. Por otro lado, los prestatarios de Bitcoin sólo pueden apostar por la caída del precio de una criptodivisa.
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El gráfico anterior muestra que el ratio de préstamo de margen de los operadores de OKX aumentó durante febrero, lo que indica que los operadores profesionales añadieron posiciones largas apalancadas incluso cuando el precio del Bitcoin no logró romper la resistencia de los 25.000 $ varias veces entre el 16 y el 23 de febrero.
Además, el ratio de margen en OKX el 22 de febrero fue el nivel más alto visto en más de seis meses. Este nivel es muy inusual y coincide con la tendencia observada en Bitfinex, donde un fuerte desequilibrio favoreció a los largos de margen de Bitcoin.
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La diferencia en el coste del apalancamiento podría explicar el desequilibrio
En tarifa para largos de BTC de apalancamiento en Bitfinex ha sido casi inexistente a lo largo de 2023, situándose actualmente por debajo del 0,1% anual. En resumen, los operadores no deben entrar en pánico, teniendo en cuenta que el coste de los préstamos de margen se mantiene en una zona que se considera saludable, y el desequilibrio no está presente en los mercados de contratos de futuros.
Puede haber una explicación plausible para el movimiento, que no se ha producido de la noche a la mañana. Por ejemplo, un posible culpable es el aumento del coste de los préstamos de stablecoin.
En lugar de la tasa mínima ofrecida para los préstamos de Bitcoin, los prestatarios de stablecoin pagan un 25% anual en Bitfinex. Ese coste aumentó significativamente en noviembre de 2022, cuando la principal bolsa de derivados FTX y su creador de mercado, Alameda Research, explotaron.
Mientras los mercados de márgenes de Bitcoin sigan estando extremadamente desequilibrados, los operadores deberían seguir vigilando los datos en busca de señales adicionales de estrés. Actualmente, no hay señales de alarma, pero el tamaño de las posiciones largas en BTC/USD de Bitfinex (2.500 millones de dólares) debería ser motivo de preocupación.
Source: COIN TELEGRAPH